公司发布3Q25业绩预增公告：预计公司2025年前三季度归母净利润同比增长50%~70%。我们估算，三季度单季度归母净利润或同比增长75%-106%。根据公司业绩预告，今年以来投资收益同比大幅提升。今年三季度股市表现较好，我们认为，公司积极把握权益市场机会，权益投资带动总投资收益大幅增长。此外，公司保险服务业绩受利率影响较大，三季度利率上行，保险服务业绩或亦有较大幅度提升。维持“买入”评级。
　　投资收益驱动业绩高增
　　根据公司业绩预告，今年以来，公司积极推进中长期资金入市，把握市场机会坚决加大权益投资力度，投资收益同比大幅提升。从市场表现看，今年三季度股市表现较好。三季度沪深300同比上涨18%，涨幅较去年同期（16%）有小幅提升。今年以来，股市结构性行情明显，公司积极把握权益市场机会，实现了总投资收益的大幅增长。资产配置方面，截至1H25，公司FVOCI股票（含鸿鹄志远）/FVTPL股票/基金的配置比例分别为2.5%/6.7%/4.9%。与同业相比，公司FVTPL股票配置比例处于较高水平，或更受益于股市上涨。今年上半年，股市结构性机会较多，叠加增配高息股的需求，公司股票和基金的合计配置比例较2024年末增长1.5ppts至14.2%，我们估计今年三季度权益投资规模和比例又有所增加。
　　保险服务业绩或亦高增长
　　保险公司的利润分为三部分，保险服务业绩、投资业绩和其他业绩，三者之和等于税前利润，其中其他业绩占比较低。我们估计，公司三季度除了投资业绩大幅增长外，保险服务业绩或亦有大幅提升。从2023年初切换至新会计准则以来，国寿的保险服务业绩波动较大。因为利率波动会对公司分红险（VFA负债）的CSM释放带来扰动，利率上行时会对其产生正面影响并带动保险服务业绩上升，利率下降时则相反。例如，2024年利率大幅下降，公司保险服务业绩亦大幅下滑，我们估计同比下降55%。今年Q1和Q2分别呈现利率上升和下降趋势，10年期国债利率分别+14bps/-17bps，公司保险服务业绩则分别同比上升129%/下降168%。今年三季度利率再次上行，10年期国债收益率上升23bps，我们估计三季度单季度公司保险服务业绩亦有较大增幅。
　　预计公司三季度NBV稳健增长
　　我们预计，中国人寿三季度NBV有望保持增长。一方面，在预定利率下调和报行合一的推动下，NBV利润率或同比有所改善。继2024年9月1日/10月1日传统险/分红险预定利率下调为2.5%/2.0%后，今年9月1日传统险/分红险预定利率下调为2.0%/1.75%，预定利率连续下调有助于降低负债成本，抬高NBV利润率。另一方面，2024年4月监管取消了一家银行网点只能销售三家保险公司产品的“一对三”限制，大公司得以迅速扩张银行网点。今年上半年，国寿包含银保在内的其他渠道的NBV同比增速高达179%左右（可比口径），我们预计银保高增长趋势在三季度有望延续。全渠道看，公司三季度NBV有望稳健增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到投资向好，我们调整2025/2026/2027年EPS预测至RMB 6.07/4.16/4.70（调整幅度：89%/25%/25%），并上调基于DCF估值法的A/H股目标价至RMB52/HKD29（前值：RMB49/HKD26），维持“买入”评级。
　　风险提示：NBV增长大幅恶化，投资出现重大亏损。