事项：
　　特朗普叫嚣贸易摩擦重新抬头，成为新一轮市场调整的导火索。上周A股主要指数全线下跌。其中，上证指数跌1.47%，沪深300跌2.22%，深证成指跌4.99%，创业板指数跌5.71%，中证500跌5.17%，中证800跌3.03%，中证1000跌4.62%，上证50涨0.24%。31个申万一级行业跌多涨少，仅银行、煤炭、食品饮料、交通运输上涨，涨幅分别为4.89%、4.17%、0.86%、0.37%；电子、传媒、汽车、通信、机械设备领跌，跌幅分别为7.14%、6.27%、5.99%、5.92%、5.84%。四季度有望延续节前的风格切换，关注房地产、白酒消费、券商等深度价值型行业。
　　观点：
　　深度价值、成长驱动和科技引领主线的变迁规律
　　“小登股”和“中登股”在2025年以来持续碾压“老登股”，印证从总量经济到转型升级的叙述逻辑。市场戏称的“小登股”（科技成长与医药）、“中登股”（高端制造、军工与周期）、“老登股”（金融、消费与传统行业）在2025年以来表现高度分化。对这些标的贴标签的划分路径，实际上具有鲜明的时代烙印以及由此产生的投资偏好，我们更习惯将其称为“科技引领型”、“成长驱动型”和“深度价值型”。
　　深度价值板块的β在2020年之前集中兑现，“时代的老登股”伴随消费升级、城镇化与工业化进程。三类资产在不同时期的相对表现反映了宏观经济和产业结构的演进。（1）第一阶段（02-15年）：成长与价值的交替，城镇化与消费升级驱动。成长驱动型与深度价值型交替占优。宏观上，中国正处于城镇化与投资拉动的黄金期，城镇化率从2000年的36.2%一路飙升至2015年的56.1%，催生了庞大的基建与消费需求。这使深度价值型中的金融、地产等板块受益。同时，人均GDP突破5万元人民币，居民消费开始从“必需品”转向“可选品”，推动了以消费品为代表的成长型板块崛起。此时，科技引领型尚在萌芽阶段，表现相对平淡。
　　（2）第二阶段（16-20年）：成长驱动型资产全面领跑，标志着移动互联网与新经济崛起的黄金时代。宏观上，中国经济进入“新常态”，增速换挡，但结构优化。第三产业（服务业）增加值占GDP比重在2020年达到54.5%，超过半壁江山。产业上，移动互联网全面普及，网民规模从2015年的6.88亿跃升至2020年的9.89亿，催生了庞大的电商、社交、本地生活等新经济业态。在“房住不炒”和供给侧结构性改革的背景下，深度价值型承压；而科技引领型虽在2019年后因科创板的设立开始受到关注，但尚未形成全面优势。
　　（3）第三阶段（21年至今）：科技引领强势崛起，硬科技与自主可控主导。科技引领型实现了惊人的超越和领跑。宏观与产业逻辑发生根本性转变，外部技术竞争压力倒逼内部“科技自立自强”。关键领域的数据凸显了这一趋势：中国半导体进口额长期高达近4000亿美元/年，巨大的国产替代空间推动国内产业链投资热潮；同时，新能源汽车销量从2021年的352万辆井喷至2023年的949.5万辆，中国成为全球最大的新能源市场。在人工智能领域，自2022年ChatGPT引爆全球后，国内迅速进入“百模大战”。这些硬科技产业的爆发，使得科技引领型资产的表现远远甩开了成长驱动与深度价值型
　　过去二十多年牛市上涨过程中，板块轮动顺序有一定规律，深度价值板块的机会通常出现在行情后期。行情初期率先启动的是早周期、逆周期和贯穿行情主线的科技成长阶段，随后是中周期、弱周期定位，具备避风港属性的红利股，最后反应的是晚周期亦是强周期的传统价值型板块，即“老登股的时代”。历史中在2000年5-9月、14Q4和20Q4三个阶段都出现过从科技板块领涨到价值补涨切换的过程。在房地产为代表的传统周期演进为科技创新和先进制造引领的新周期后，深度价值股补涨的逻辑在于资金再平衡：一方面，绝对收益资金追涨了成长后需要一定价值型仓位来分散风险，估值低、股息适当、前期未涨的传统价值股是首选；另一方面，成长为业绩基准的相对收益产品，前期跑输后倾向在高成长上暴露更高敞口追超额，那么在回撤控制约束下也会增配一定价值股做对冲。
　　从指数结构变迁看“攻守异位”的时代烙印：指数的内在结构已随时代主题发生深刻变化。2014年，300成长指数的前十大成分股中有五只均为银行股，其银行业权重高达37.39%，这显示在当时城镇化与投资驱动的经济顶峰期，即便是“成长”标签也与金融地产等“老登股”高度绑定。转折发生在2020年，成长指数的领头羊变为贵州茅台（权重10.33%），前十大成分股中涌现五粮液、恒瑞医药、隆基绿能等消费、医药、新能源龙头，食品饮料取代银行成为第一权重行业（占比24.48%）。而当前（2025-10），成长指数已由宁德时代领军（权重10.42%），电力设备（占比16.00%）和电子（占比12.82%）行业占比位居前二，与2014年的银行地产形成差别，直观展现了产业重心从“旧经济”向“新经济”的转向。
　　当前的价值与成长之别，则深刻反映了新旧经济动能的交接与融合。300价值指数中仍以深度价值型公司作为主导，但是份额逐年压缩。虽然其核心始终由金融股主导，银行+非银金