事项：
　　10月15日，国家统计局公布数据显示，中国9月CPI同比-0.3%，预期-0.2%，前值-0.4%；环比0.1%，预期0.2%，前值0%。中国9月PPI同比下降2.3%，预期下降2.3%，前值下降2.9%；环比继续持平。
　　评论：
　　国内价格改善迹象延续。从本期数据来看，海外通胀仍对国内价格改善起到一定支撑作用，例如PPI当中偏海外定价的有色品种和CPI当中与外部价格高度相关的其他用品分项，均保持了较高数值。同时，生活用品和服务显著回升，反映内需动能有修复迹象。但是，本期数据页反映价格分化的局面愈演愈烈，食品项CPI继续走弱而核心CPI则进一步走强，食品项持续偏弱也是本月CPI逊于预期的重要原因。
　　核心CPI同比继续回升，食品项仍然疲弱
　　9月CPI继续延续了核心CPI回升，食品项拖累的基本特征，且结构分化进一步加剧。
　　一方面，9月核心CPI同比继续回升至+1%，为2025年4月以来连续第6个月回升，同时创下2024年2月以来最高值。具体来看，9月CPI分项当中提升较为显著的是生活用品分项和其他用品分项，同比分别达到+2.2%和+9.9%。其中，CPI生活用品和服务分项主要受益于家用器具上涨，可能与产品更新等有关。其他用品分项则仍主要由9月以来黄金制品大幅涨价带动。
　　另一方面，CPI食品分项持续疲弱。9月CPI食品分项同比-4.4%，较8月-4.3%跌幅进一步扩大，为2024年1月以来最差表现，中秋季节性规律并未能有效提振食品价格。具体来看，9月猪肉价格同比下降17.0%，鲜菜价格同比下降13.7%，蛋类价格同比下降11.9%，食品主要分项几乎全部处于极低位置。
　　总体来看，9月CPI数据仍然逊于预期，且内部结构分化进一步扩大。后续价格缺口的弥合可能需要借助农产品领域反内卷的开展。
　　 PPI环比连续两个月为0
　　9月PPI同比-2.3%，较前值-2.9%有所回升，同时9月环比继续为0，为连续第二个月环比止跌。9月PPI同比提升主要受到去年同期低基数的推动作用。
　　结构上看，外部定价品种涨价下部分行业PPI继续走强，例如有色金属矿采选9月环比进一步提升至+1.8%，较上月+0.4%的水平进一步提升，带动同比上升至+21.2%。与此同时，国内定价品种则出现一定程度的分化，黑色金属等品种价格有所企稳，例如PPI黑色金属冶炼延压9月同比从前次-4.0%提升至-0.6%，负缺口显著收窄大，PPI煤炭开采环比也仍然保持在+2.5%的较高水平。但是，部分偏下游制造业价格仍然疲弱，例如PPI计算机、通信和其他电子设备9月环比仍为-0.2%，持平前月，并未出现明显改善。总体看，9月PPI数据仍然保持一定改善迹象，但改善主要发生在上游品种，偏下游品种则仍价格较弱。
　　总结来看，9月价格数据结构分化有所加剧。核心CPI持续回升、PPI环比继续持平均透露出价格改善迹象，但无论CPI食品项还是PPI偏下游品种，均表明目前终端需求还不够坚实。往后看，尽管进入10月后存在统计数据高基数问题，但随着10月反内卷相关政策密集出台落地，后续价格指标仍可能保持一定韧性。
　　风险提示
　　海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。