宏观：黄金价格还能续创新高吗；策略：调整后的A股怎么看；银行：如何看9月信贷和非银存款；ESG：9月海外主要ESG政策与市场热点跟踪。
　　【宏观-张一平】：黄金价格还能续创新高吗
　　短期内，我们预计受避险情绪的影响，黄金价格会继续维持强势。而中长期内，有三方面因素继续推动黄金价格中枢上移。
　　其一，全球央行持续购买黄金对冲美元信用风险。当前美国政府债台高筑，根据BIS的数据，2019年起美国政府杠杆率就突破100%，目前杠杆率为107.7%。美国当局可以利用美元国际货币地位向全球征收铸币税，通过美元贬值降低其实际债务负担。疫情以来，美元指数已从高点贬值12.8%。尤其是近年来全球经济碎片化，美元信用进一步冲击。因此，疫情以来，全球央行累计净买入黄金4340.3吨，目前黄金外汇储备中的占比已经22.37%，过去一年时间内提高了5个百分点左右。这其实是布雷顿森林体系崩溃后，黄金货币属性被重新激活的结果。
　　其二，全球黄金ETF由黄金净卖出方转为净买入方。随着黄金价格的持续上涨，全球黄金ETF也改变了黄金的买卖行为。从24年3季度起，全球黄金ETF也开始买入黄金。去年3季度至今年2季度，全球黄金ETF和全球央行合计净买入黄金1490.01吨，相当于过去5年全球央行净买入黄金规模的34.3%。黄金需求进一步提高。
　　其三，在疫情之前，主导黄金价格的主要因素还是全球美元流动性，即黄金的金融属性。1980年以来的美联储降息周期中，美元价格普遍上涨，黄金价格往往与美债收益率和美元指数呈现负相关关系。目前，市场预期今年美联储还有两次降息，全年供给降息75bp。明年，美联储主席换人后，降息幅度存在高于当前利率点阵图所反映的情况。也就是说，未来黄金价格至少是两轮驱动，即货币属性和金融属性共同驱动。
　　并且，逆全球化导致全球局势更加复杂多变且难以预测。反内卷政策将扭转我国价格负增长的局面，这有望结束我国通过贸易渠道向全球输入价格下行压力。总之，无论从抗通胀、避风险等短期价格决定因素，还是从货币和金融等长期价格决定因素，我们预计黄金价格有望在未来继续创新高。
　　【策略-张夏】：调整后的A股怎么看
　　本周市场出现了较为明显的调整，WIND全A指数下跌了3.45%，沪深300指数下跌了2.22%，创下了今年4月11日对应那周美国宣布对等关税后最大单周跌幅。市场下跌的原因主要有几个方面：1）在美国威胁对中国征收关税后，周一市场低开，尽管市场在周一基本收复了当日的低开，但是周内反复有关于贸易摩擦方面的消费传出，使得市场对于贸易摩擦升级的担忧一直存在，压制市场情绪。2）由于前期市场在赛道领域积累了较大的涨幅，而10月下旬开始逐渐进入三季报披露窗口，对于业绩不及预期或者的担忧升温，造成了前期部分涨幅较大的个股的股价调整。
　　造成市场调整的扰动因素逐渐消除：1）中美经贸方面，北京时间10月18日上午，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实今年以来两国元首历次通话重要共识，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。2）10月20日开始，逐渐进入三季报集中披露高峰期，基于三季报业绩披露的博弈也将会进入尾声，又将会回到业绩真空期和对产业趋势博弈的交易时间窗口，直至12月初；3）10月20日开始，四中全会召开，会议将会讨论“十五五”规划内容，重要会议召开和重要议题的预期有助稳定市场情绪。
　　今年以来，居民增量资金保持流入的态势未发生变化。十月以来，ETF保持净流入的态势，十月以来流入了640亿元，融资余额流入614亿，尽管市场在10月迎来调整，但是市场投资者平均浮盈仍在，调整加仓的心态仍然很重，一旦市场扰动逐渐消退，场内抛售资金结束，整体资金有望重新回到净流入，市场也有望回到上行的趋势。
　　当前市场的应对策略，有短期和中长期之分，关注的点不同：
　　短期来看，前期热门赛道由于涨幅较大和风险偏好降低，调整幅度比较大，一旦风险偏好回升，率先反弹的可能仍然是前期的热门赛道。从我们的主观视角来看，国产算力、半导体自主可控、可控核聚变、军工及商业航天是可能在“十五五”规划中可能重点强调的领域，加上近期均有产业趋势的催化剂，可能是市场在反弹中的选择。当然，市场的选择可能不一样，我们需要应用“机构首板”策略来看未来市场如有反弹的主攻方向，如果市场自下周开始反弹，机构关注度比较高且是产业链核心标的率先大涨甚至涨停股票所代表的产业方向可能就是市场的选择。
　　长期看来，如果从现在开始布局明年的配置，最关键的点是2026年可能是中美经济共振之年，也是PPI回升之年，因此布局低位顺周期股票可能是站在当前看明年的配置方向。
　　国内方面，明年是“逢6逢1”的年份，也就是二十一大召开前一年，从历史的表现来看，这一年PPI基本保持了触底回升上行的态势，也是PPI回升之年。其主要原