本周中美博弈反复，市场避险情绪升级，锌价跟随板块表现走弱。现货方面，国内贴水现状未改，海外东南亚仓单溢价上升，伦锌结构升水高位大幅波动。库存方面，国内周度累库1.25万吨至16.27万吨，LME库存维持在3.8万吨的历史低位。内外分化加剧下，沪伦比进入新低，节后国内锌锭出口窗口开启。供应方面，比价干扰下国产矿更受青睐，叠加冬储影响，国产TC继续下行，进口TC延续上升，但当前冶炼利润受损有限，国内10月份仍维持高开工，预计产量环比向上修复。消费方面，节后开工基本恢复，由于节前补库充足，本轮锌价下行未刺激明显补库，当前旺季临近尾声，后续需求预期转弱。后续来看，国内供应压力仍旧存在，出口窗口开启仍需等待实物流出，短期内外分化仍将延续；中长期看，国内锌锭流出将逐渐平衡内外差异，适合布局内外反套，锌价也有望重回过剩逻辑。