市场分析
　　宏观面：（1）宏观政策：2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期；关税方面，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天；国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资；9月10日，财政部长明确表示，“持续发力、适时加力实施更加积极有为的宏观政策”；发改委也表示“不断释放内需潜力”和“推进重点行业产能治理”；10月8日，美方将多家中国实体列入出口管制清单并征收特别港务费，10月10日，交通运输部发布关于对美船舶收取船舶特别港务费的公告；10月11日，特朗普于社交媒体发文称，从11月1日起将对中国加征100%关税。（2）通胀：9月CPI同比下降0.3%。
　　资金面：（3）央行：2025-10-17，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿1648亿元7天的逆回购操作。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.32%、1.41%、1.46%，回购利率近期回落。
　　市场面：（5）财政：本次财政数据整体呈现“收入温和修复、支出强力扩张”的格局：前三季度一般公共预算收入同比小幅增长0.5%，结构上依靠个税、增值税与印花税修复，但可持续性仍待观察；支出端继续加力，社保、教育及债务付息维持较高增速，形成对总需求的稳支撑。同时，政府性基金预算收入仍偏弱、土地出让降幅收窄但恢复有限，而基金支出同比大幅增长23.9%，显示财政端正通过加快支出节奏对冲经济下行压力。（6）收盘价：2025-10-17，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.38元、105.78元、108.30元、115.87元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为0.008%、0.09%、0.21%和1.25%。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.01元、-0.04元、-0.08元和-0.51元。
　　综合来看：本次国债整体走势呈现“先回吐、后修复、再震荡偏强”的格局：在10月13日因股市走强与外贸数据超预期带动风险偏好抬升，债市一度回吐前期涨幅；随后14—15日随着中方出台反制措施及海外宽松预期再起，叠加资金面持续宽松，债市止跌回稳，但整体跟随股市波动，呈现震荡态势；16—17日金融数据中规中矩、股市结构性走弱、美股避险升温及超长端修复带动情绪改善，长端收益率下行幅度更大，市场重新显露偏多情绪，但交易层面仍偏谨慎，主要等待后续政策与海外扰动的进一步确认。
　　策略
　　单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2512合约中性偏多。
　　套利：关注TL2512基差反弹。
　　套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
　　风险
　　流动性快速紧缩风险