过去几年，美国AI资本开支节节攀升，对于美国资本市场、经济增速均形成强力支撑。展望2026年，美国AI投资繁荣是否是“泡沫”的信号、资本开支扩张周期还能持续多久？
　　一、热点思考：AI资本开支：美国经济的“支柱”？
　　（一）美国GDP核算：AI资本开支对美国经济有多大贡献？
　　微观视角下，过去几年美国头部科技企业资本开支节节攀升，市场热度同步提升。2025年二季度，美股Mag 7公司资本开支规模接近1000亿美元，相较三年前同期规模翻倍，同比增速高达64.8%；公众对于AI科技革命、投资的关注度呈现爆发式增长。
　　中观视角下，美国AI相关投资远超其他行业，且AI资本开支已是美股重要驱动力。2022Q4至今，美国电脑设备投资增长61%，远强于其他投资；自2023年以来，美国头部科技公司贡献了美股大部分涨幅，M7资本开支占标普500比重上升至30%，资本开支与股价同步上行。
　　宏观视角下，2025年AI投资对经济增速的贡献与居民消费基本持平，但不可忽视进口的拖累。2025年上半年，美国居民消费、AI投资分别贡献经济增速1.1、1.0个百分点；但是，自2023年以来，电脑设备“净投资”（投资-进口）对经济呈现负贡献，不可忽视来自于进口的拖累。
　　（二）美国生产率核算：AI是否提振生产率？
　　AI革命对生产率的提振效果已有所显现，但空间仍较大。过去几年，美国劳动生产率增速较疫情前的确有所提升，结构上，也可观察到AI相关产业效率改善，如数据处理业。但是，截止2025Q2，根据Kahn-Rich生产率趋势模型，美国处于生产率“低增速”阶段的概率仍高达85%。
　　回顾历史，90年代美国互联网革命的特征为投资火热、生产率提升、成本下降。1）投资方面，美国信息通信资本开支占GDP比重在2000年达峰；2）美国劳动生产率增速提升，1995Q4-2004Q2增速高达3.1%；3）成本方面，电脑设备投资价格指数同比一度低至-25%。
　　与互联网革命时期相比，当前周期的投资、生产率、成本表现均较落后，显示AI革命仍在初期。
　　1）2022Q4以来，美国AI投资占GDP比重仅提升0.4个百分点，而上一轮提升1.4个百分点；2）过去3年，美国劳动生产率增速仅2.2%，远弱于上一轮；3）AI投资价格增速仍在0%左右。
　　（三）AI资本开支展望：扩张周期还能持续多久？
　　美国AI革命、资本开支是否处于“泡沫”之中？稳健的盈利、财务基础是此轮AI投资基石：1）互联网革命时期，美股头部科技公司市值涨幅远超利润，但此轮科技公司市值涨幅仍与利润相对匹配；2）Mag7公司现金/市值、ROE、净利率等财务指标均强于科网泡沫时期的头部公司。
　　未来AI资本开支的潜在逆风：自由现金流下降、盈利承压、电力瓶颈。1）AI资本开支增加消耗自由现金流，科技企业寻求外部融资需求增加；2）过去几年，美国头部科技企业盈利超预期幅度正持续下降；3）美国数据中心用电需求急剧上升，未来可能面临电力瓶颈、电价上行问题。
　　但是，从宏观层面上，美国AI资本开支仍处于“顺风”周期。美国资本开支周期具备高度“周期性”，与美联储降息、银行信用宽松周期存在联系。展望2026年，美联储仍将处于降息周期，美国经济在财政发力、关税冲击减弱下可能出现复苏，支撑资本开支周期“景气”。
　　二、大类资产&海外事件&数据：海外无风险利率悉数下行，黄金大涨续创新高
　　海外无风险利率悉数下行，黄金大涨续创新高。当周，标普500上涨1.7%，纳斯达克指数上涨2.1%；10Y美债收益率下行3bp至4.02%；美元指数下跌0.3%至98.6，离岸人民币升至7.13；WTI原油下跌2.3%至57.5美元/桶，COMEX黄金大涨6.2%至4234.9美元/盎司。
　　美国政府停摆进入第三周，日本自民党与维新会寻求联合执政。Polymarket预计停摆时长或达到30天以上，kalshi市场预计停摆将达42天。日本公明党退出与自民党的执政联盟后，自民新总裁高市早苗另寻多数支持，10月17日，自民党已宣布与日本维新会启动联合执政磋商。
　　鲍威尔讲话表示缩表或将在未来几个月结束。10月14日，美联储主席鲍威尔发表讲话，内容主要围绕资产负债表展开。QT方面，鲍威尔表示可能在未来几个月停止缩表，部分指标显示流动性正在趋紧。基本面方面，鲍威尔表示经济与9月会议时期变化不大。
　　风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰