关税问题升级，美国政府关门，美联储10月12月降息预期升温，去美元化强化，加上伦敦市场白银逼仓，贵金属价格大涨。工业金属由于特朗普100%关税威胁上涨暂缓。我们认为以铜为代表的有色金属大叙事不改，2026年资源股市盈率处于历史较低水平，估值吸引力较大。短期调整是加仓的机会。我们持续看好有色资源股，调整买入。重点关注铜金银铝钴稀土钨锑铀等品种。此外，关注科技成长相关新材料标的。
　　有色金属（801050）申万一级行业指数本周跌幅-3.07%，排名第20。本周申万二级行业指数，贵金属（3.19%），能源金属（-5.24%），工业金属（-3.06%），小金属（-3.84%），金属新材料（-3.05%）。
　　本周最大涨幅个股：白银有色（601212.SH），本周涨幅+ 49.83%。主营业务是铜、锌、铅、金、银等多种有色金属及贵金属的采选、冶炼、加工及贸易。
　　本周最大跌幅个股：中孚实业（600595.SH），本周跌幅-13.83%。主营业务是铝及铝精深加工，配套煤炭开采、火力发电、炭素等产业。
　　有色金属本周涨幅最大是钴（9.76%）。主要原因是全球最大的钴供应国刚果（金）自今年2月起实施出口禁令并多次延期，计划从10月16日起改为配额制，导致全球钴供应明显收紧，国内原料进口量大幅下滑。同时，新能源汽车电池和消费电子领域对钴的需求持续强劲。
　　有色金属本周跌幅最大是镨钕氧化物（-9.82%）。主要原因在于前期价格曾因电动车、风电等市场预期被推高，但当前下游磁材、永磁电机等采购明显趋于谨慎，成交放缓。与此同时，供应端产量提升、库存累积，在需求尚未回暖的情况下使得价格承压。此外，宏观经济增速放缓、下游产业周期回落也削弱了材料端的支撑，再加上市场对增长预期的修正。
　　基本金属：1）铜：截至10月16日周四，SMM全国主流地区铜库存较上周四增加1.12万吨至17.75万吨，总库存较去年同期的22.92万吨减少5.17万吨。LME库存本周库存继续下降，9月以来持续下降，累计降幅2万吨左右至13.7万吨。COMEX库存持续增加，增幅3710吨至34.3万吨。全球库存在增加。10月17日SMM进口铜精矿指数（周）报-40.97美元/干吨，较上一期的40.36美元/干吨减少0.61美元/干吨。由于受到生产事故的影响，Freeport Indonesia面临铜精矿短缺的困境，旗下Manyar冶炼厂或将于10月底被迫暂停运营。另外根据SMM了解，Freeport Indonesia旗下的Gresik冶炼厂和Manyar冶炼厂即使面临铜精矿供应短缺，也不会考虑从外部采购铜精矿来弥补缺口。周内日本、西班牙和韩国于周三发表了一份联合声明，对铜冶炼的TC/RC的大幅下跌表示深切担忧，在当前形势下冶炼厂与矿企均无法实现可持续发展。年底长单谈判，铜精矿TC分期太大，谈判预计困难。精铜长单溢价难免大幅提升。表现了铜矿和精铜供应均趋向紧张。本周铜价大涨之后宽幅震荡，下游畏高情绪明显，下游需要时间消化。中长期看好铜价，明年板块估值处于历史较低水平，调整买入。关注紫金矿业/洛阳钼业/江西铜业/中国有色矿业/铜陵有色/云南铜业/金诚信/五矿资源/宏达股份/西部矿业/河钢资源/耐普矿机等。2）铝：SMM统计10月16日国内主流消费地电解铝锭库存62.7万吨，环比下降2.2万吨，去库趋势逐渐明朗。本周铝价在2.1万元/吨以下小幅震荡运行，社会库存重启下降，供需格局向好，铝价底部支撑较稳。短期内中美经贸关系尚存变数，美国政府停摆还没有结束，美联储10月可能再度降息，宏观风险事件对铝价冲高形成压制。关注中国宏桥（H）/云铝股份/中孚实业/神火股份/天山铝业/中国铝业/南山铝业/宏创控股等。
　　小金属：1）本周锑锭价格16.6万元/吨，环比-3.77%。国内锑市场仍处于上下游博弈阶段，锑品出口暂未见明显起色，国内供应过剩压力仍存，中长期看好锑作为战略金属价格中枢上移。关注：华钰矿业、湖南黄金、华锡有色等。2）黑钨精矿（≥65%）价格27.0万元/吨，环比持平，钨价呈现筑底态势，矿山与冶炼市场惜售待涨意愿增强，报价小幅上探，短期市场处于供需弱平衡状态，预计维持区间震荡格局，中长期钨作为关键矿物的稀缺性和战略属性依然支撑中长期看涨情绪。关注佳鑫国际资源、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业、欧科亿（机械金属联合）、鼎泰高科（机械金属联合）、安源煤业（煤炭）、江西铜业（HK）等。
　　贵金属（黄金、白银）方面，本周伦金收于4247美元/盎司，环比+5.7%。伦银收于51.871美元/盎司，环比+3.2%。中美贸易摩擦持续，APEC峰会前不确定性依然存在，鲍威尔释放偏鸽信号，暗示美联储即将结束缩表，贵金属价格预计仍将维持强势。关注灵宝黄金、山东黄金、兴业银锡、盛达资源、潼关黄金、山金国际、西部黄金、赤峰黄金、中金黄金、中国黄金国际等。本周贵金属行情火热，带动铂价再度上行，周四NYMEX铂冲上1700美元/盎司，但周五随着金银价格下行而回落至1600美元/盎司区间。铂基本面良好的态势未改，南非8月铂族金属产量同比下降3%，供给有望持续紧张。关注贵研铂业/浩通科技/斯班一/未泰铂业等。
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