报告摘要:
　　贵金属：美国政府停摆继续，信贷危机担忧升温，降息预期下金银价格持续新高
　　本周COMEX黄金上涨5.76%至4,267.90美元/盎司，COMEX白银上涨6.55%至50.63美元/盎司。SHFE黄金上涨10.53%至999.80元/克，SHFE白银上涨10.53%至12,249.00元/千克。
　　本周金银比下跌0.74%至84.30。本周SPDR黄金ETF持仓增加966,285.71金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加1,452,401.60盎司。
　　周二，美国9月NFIB小型企业信心指数98.8，预期100.6，前值100.8。
　　周三，美国10月纽约联储制造业指数10.7，预期-1.4，前值-8.7。
　　周四，美国10月费城联储制造业指数-12.8，预期8.5，前值23.2。美国10月NAHB房产市场指数37，预期33，前值32。
　　本周现货黄金突破每盎司4300美元关口，年内累计涨幅超过60%，自2024年初以来的涨幅翻倍。
　　周四，美国两家区域银行Zions Bancorp （ ZionsBancorporation）和Western Alliance Bancorp（Western AllianceBancorp）披露了贷款欺诈和坏账问题，金额高达5000万美元。这一事件被视为潜在“信用危机”的信号，类似于2023年硅谷银行崩盘后的余波，进一步放大市场波动。引发市场对信用风险的担忧，导致投资者恐慌性抛售，部分资金选择贵金属避险。
　　截至本周五，美国联邦政府“停摆”已进入第17天。据路透社报道，因美国政府“停摆”持续、维持法院运转的资金耗尽，美国联邦法院系统将从10月20日起开始缩减“非必要职能”，并让部分员工无薪休假。这将是近30年来美国司法系统首次因“停摆”而大规模遣休员工。美国财政部长贝森特发出警告，停摆对经济的损害已“伤及筋骨”，估计每周损失高达150亿美元。
　　经贸摩擦再起，全球经济不确定性增加。美国政府停摆时间过长对经济和就业带来持续性拖累。降息25BP落地，关税对美国经济开始产生影响，在明年通胀预期走高的环境下降息，美联储降息为美元贬值创造了肥沃的土壤，同时极有可能推高金价。地缘冲突持续，俄乌双方未见缓和迹象，巴基斯坦与阿富汗爆发边境冲突。特朗普政府此前对美联储独立性的冲击，以及全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破37.89万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
　　2025年10月15日，伦敦白银市场因现货极度紧缺引发历史级“逼空”行情，伦敦银租赁利率突破35%，空头面临高昂交割成本，部分客户因交易违规被限制开仓。受益于黄金上涨，高位的金银比使得白银价格持续补涨。金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，除传统光伏下游，AI驱动下的算力需求增长，白银需求有望进一步增长。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　基本金属：年内降息预期仍存，基本金属长期向好
　　本周LME市场，铜较上周上涨2.25%至10,607.00美元/吨，铝较上周上涨1.18%至2,778.50美元/吨，锌较上周下跌1.41%至2,942.50美元/吨，铅较上周下跌2.13%至1,971.50美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周下跌1.77%至84,390.00元/吨，铝较上周下跌0.33%至20,910.00元/吨，锌较上周下跌2.04%至21,815.00元/吨，铅较上周下跌0.38%至17,075.00元/吨。
　　铜：宏观缓和叠加供给预期减弱，铜价高位博弈
　　宏观层面，受中美经贸摩擦影响，市场整体预期转弱，铜价出现明显短线回调。随着Taco交易暂告段落，市场情绪逐步回稳，铜价亦随之回升。尽管美联储缩表即将结束，地缘政治摩擦加剧所带来的尾部风险仍抑制铜价实现有效突破。
　　供给层面，2025年上半年，全球主要铜企产量同比仅增长1.28%，增速不及预期。进入下半年，供应端扰动进一步加剧：印度尼西亚Grasberg矿区因不可抗力停产，预计将导致四季度全球产量减少20万吨（约占0.9%），2026年还将进一步削减27万吨（约占1.2%）。与此同时，Teck Resources也下调了其两大核心铜矿的产量指引，其中智利的Quebrada Blanca铜矿从21-23万吨下调至17-19万吨，加拿大的HighlandValley铜矿则从13.5-15万吨降至12-13万