本报告导读：
　　9月核心CPI同比继续走高，PPI同比降幅收窄。财政补贴、反内卷政策等效果持续释放，而对于价格修复的可持续性，或还需要政策端进一步发力支持。
　　投资要点：
　　2025年10月15日，国家统计局发布2025年9月物价数据，CPI同比回升至-0.3%，PPI同比回升至-2.3%，价格端总体仍有待提振。
　　结构上，我们主要关注近期价格的两大特点。一是核心CPI同比持续走高，今年核心消费品价格确实呈现出一定的修复动力，但从分项来看，主要受消费补贴政策及金价上涨等外生因素推动，而其他消费品价格尚未显示出居民内生消费动力明显改善的迹象。
　　二是市场对反内卷政策的效果有较强的预期，不过目前来看，7月以来工业品价格的上涨还是偏结构性的、普遍在原材料及上游环节。且从高频数据来看，前期价格上涨的动力已经在边际走弱。
　　结合近月经济总体放缓的趋势来看，我们认为，不管是核心CPI还是PPI修复的持续性，都有赖于政策、主要是内需政策能否进一步加码。近期政策端已在边际加码，包括超一线城市放松地产限购、第四批国补资金落地、5000亿元新型政策性金融工具启动投放，后续仍可期待更多政策发力及效果显现。
　　风险提示：房地产走势不确定性仍存；政策力度不及预期。