本报告导读：
　　本文通过分析红利股与债券性价比、美债利率、信用与经济环境、行业景气度等因素对红利风格的影响，构建其择时方案。
　　投资要点：
　　我们认为，所谓风格，其实是由于各种原因，市场开始偏向具有某类特征或某个标签的股票。红利股具备高且稳定的分红收入，即类债属性，其特点是低波动、抗跌与防御性。其长期持有者的目的大多为获取稳健收益，保险资金配置较多。
　　本文分析红利股与债券性价比、美债利率、信用与经济环境、行业景气度等因素对红利风格的影响，构建综合因子择时方案。
　　我们得出以下结论：
　　（1）红利股与债券之间存在相互替代关系，对比红利和债券的性价比，构建股息率-中债10年利差因子，其对红利风格具备较好的正向择时效果。
　　（2） 2016年后，美债利率与红利风格的相关性很高。美债利率作为全球资产的定价锚，利率上行对高估值的成长股具有较强的压制，风格向低估值的红利股偏移。
　　（3）信用下行或处于低位的环境时，红利风格占优。当信用萎靡、实体企业贷款意愿较低时，资金或转向有稳定分红收益的股票。M2因子表现良好。
　　（4）总量经济收缩时，红利风格占优。由于红利风格具有防御和类债属性，当经济较弱时，市场偏向红利风格。
　　（5）整体行业景气低位时，红利风格占优。构建行业平均景气度因子，其反向择时效果较好。
　　（6）市场情绪低位往往对应红利风格的相对占优阶段，融资净买入与红利风格呈显著负相关。
　　（7）红利风格常出现于熊市。国证2000指数与红利风格呈负相关，但或因自身缺乏动量效应，其择时效果一般。
　　（8）利用红利相对净值自身构建趋势因子，亦可获得一定择时效果。
　　我们根据卡玛比率标准化、归一化后分级靠档分配各因子权重，10年期美债利率权重为40%；其余因子权重为10%。周频综合因子择时策略相对中证全指年化超额10%，相对中证红利年化超额4%左右，正向与反向信号胜率均高于55%，正向策略盈亏比为1.22。策略在红利风格相对走弱阶段（2019–2020年）具备良好的规避能力。月频策略表现类似。
　　模型9月份的结果显示，综合因子值为-0.48，并未发出正向信号。模型外因素显示，A股仍有稳定高红利的公司，高红利板块基本面较为稳定，险资OCI配置比率有所提升，红利未处于历史强势月份，交易不拥挤。
　　风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，模型结果仅表示策略历史表现，不代表点位预测，亦不构成投资收益的保证或投资建议。股市系统性风险发生使得各类规律失效。宏观和产业政策超预期改变市场交易环境。报告中的模拟组合构建在实际投资中难以完全复制，主要是证明方法论的有效性