今年以来，积极的财政政策靠前发力，与适度宽松的货币政策形成合力，政府债券发行节奏靠前、力度提升，累计融资增量持续高于上年同期，对社融增速起到良好的支撑作用。数据显示，2025年9月末社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7%，增速延续高位，体现了适度宽松的货币政策取向，显示出金融对实体经济支撑有力。特别是国债和特殊再融资债券发行进度较快，用于支持“两重”“两新”、置换地方政府隐性债务等，对扩内需、保民生、防风险、促发展发挥了积极作用。
　　随着直接融资加快发展，企业发债和股权融资渠道更加畅通，社融与信贷剪刀差扩大。今年前三季度，超过一半的新增社融由其他更为丰富、多元化的融资渠道提供。受益于政策端对科创债、民企债的支持力度加大，叠加发债利率处于低位，企业发债融资增多，社会融资规模快速增长也有较强支撑。
　　近年来，实体经济融资渠道趋向多样化，企业债券、政府债券和非金融企业境内股票融资等直接融资占比稳步提升。9月末，人民币贷款存量267万亿元，同比增长6.6%，9月新增信贷16080亿元，今年1-9月，新增信贷累计增加14.54万亿元，信贷增长整体符合季节性趋势。诚然，传统贷款在一定程度上受到债券融资等直接融资方式替代，但金融对实体经济支持力度依然较强。与此同时，在新的货币政策框架下，央行对数量型目标的关注明显下降，更强调数量工具的均衡投放。
　　9月末，M2增速同样保持在较高水平，体现了适度宽松的货币政策取向。9月末，M2余额同比增长8.4%，比上年同期高1.6个百分点。受财政政策发力影响，政府债对社融支撑明显，对M2增速也起到一定支撑。此外，去年同期M2基数较低，也为当前M2增速保持较高读数创造了条件。
　　9月末，M1增速持续上行，带动M2-M1剪刀差继续收窄，显示更多资金转化为活期存款。数据显示，9月末M1余额同比增长7.2%，比上月加快1.2个百分点。存款方面，今年以来非银行金融机构存款增长较快，主要与非银存款定期化、持有同业存单增多有关。本月，新增人民币存款22100亿元，其中财政存款减少8400亿元。居民存款本月新增29600亿元，超过去年同期7600亿元，而非银存款减少10600亿元，比去年同期低19700亿元。整体看，3季度非银存款波动性较大，但整体与去年同期规模相仿，而3季度居民存款同比则落后去年同期规模。
　　需要注意的是，市场上讨论较多的存款“搬家”，是不同金融市场之间收益率相对变化的结果，而非原因。当预期债券、股票收益率走高时，居民就会增加持有这类资产，在财富总量预算约束下则会相应减少其他资产。不同金融资产收益率比价关系改变后，资金会由低收益资产流向高收益资产，利率的影响和传导作用会体现得较为明显。
　　风险提示：货币宽松力度低于预期；经济复苏不及预期；海外市场大幅波动。