公司是国内老牌通信设备龙头企业，目前正积极从“连接”转向“连接+算力”。我们看好公司两大逻辑：1）基本盘稳固，虽然近年来国内运营商传统网络资本开支下行，但公司仍保持集采高份额以及高水平盈利能力，且海外运营商业务积极拓展，有效缓解国内需求下行；2）算力前瞻布局或将迎来收获期，公司目前已全面布局AI算力领域计算、存储、网络产品，并具备从芯片到整机的全栈自研能力，横向对比国产算力链可见其稀缺性，未来随着自研芯片批量导入ICT设备，公司政企业务盈利能力有望显著改善。AH股均维持“买入”评级。
　　中兴通讯：巩固“连接”主业，全面拥抱“AI算力”第二曲线
　　公司主业涵盖运营商、政企和消费者三大客群，1H25占比分别为49%/27%/24%，其中运营商业务收入虽下滑但已逐渐企稳，而政企、消费者业务已重回快速增长轨道。公司自2022年开始将“算力”作为第二成长曲线重点打造，目前公司已形成芯片、服务器、存储、交换机、数据中心（含电源、液冷）级软件平台的全栈算力布局，是国内唯二实现算力全产业链布局的公司。公司服务器业务成长迅速，1H25服务器及存储收入同比增长超200%，8月以第一份额中标中移动25-26年AI推理服务器集采。我们认为，2H25开始海外GPU供应仍存在不确定性，而国产算力各个环节正渐次突破，公司作为全栈算力服务商有望显著受益。
　　中兴微：算力相关芯片全面突破，关注产品导入进程
　　中兴微是国内领先的IC设计公司，目前已研发并商用150余种产品，2021年营收近百亿元。中兴微已完成多款算力相关芯片布局，未来或将为母公司ICT设备提供有力支撑：1）交换芯片：分为Scale out（应用于数据中心交换机）和Scale up（应用于卡间互联），目前公司Scale out/up交换芯片最高容量分别达到12.8T/51.2T，我们测算到26年国内国产Scale out交换芯片市场空间有望达到54亿元，23-26ECAGR为39%，而Scale up芯片面向国内超节点建设，我们认为国产GPU或依靠更多更好的互联网络配置补齐单卡算力短板；2）DPU：算力优化芯片，帮助GPU/CPU等进行计算卸载从而优化其自身任务表现，未来有望搭配国产GPU使用。
　　盈利预测与估值
　　我们看好长期维度下公司在算力领域的全栈布局逐步迎来收获，随着未来自研算力相关芯片完成产品及客户导入，公司盈利能力有望显著改善。我们基本维持预测，预计公司2025-2027年归母净利润为84.89/94.20/104.18亿元，可比公司26年一致预期PE均值为36x（前值：29x），给予A股26年PE 36x（前值：32x），目标价70.90元（前值：62.76元）；参考25年7月至今公司H/A股PE比率均值70%，汇率0.92，对应H股26年PE 25.25x（前值：22.04x）及目标价54.34港元（前值：47.24港元），均维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，自研芯片导入进度不及预期，行业竞争加剧。