事件描述
　　近日，公司发布2025年半年度报告，25H1实现营收715.5亿元，同比+14.5%；归母净利润
　　50.6亿元，同比-11.8%；扣非归母净利润41.0亿元，同比-17.3%。25Q2实现营业收入385.8亿元，同比+20.9%，环比+17.0%；归母净利润26.0亿元，同比-12.9%，环比+6.2%。
　　事件评论
　　政企业务收入同比/环比翻倍，算力方向驱动核心增长：公司加速从“连接”向“连接+算力”战略升级，25H1营收实现强劲增长。其中，政企业务表现尤为突出，实现跨越式增长，25H1政企业务收入192.5亿元，同比+109.9%，环比+105.0%；占营收比例提升至26.9%，同比+14.1pct，成为公司核心增长引擎。国内市场，公司充分把握了头部互联网公司加大智算投资的机遇，在金融、电力行业突破多个重点项目，服务器及存储收入大幅增长；海外市场，深化中资企业出海及海外本土合作，布局亚洲拉美，份额稳步提升。此外，受国内5G投资周期影响，运营商网络业务收入同比+5.99%，环比+6.2%；消费者业务则保持稳健，收入同比+7.6%，环比+5.2%。
　　毛利率受业务结构变化调整，费用管控成效显著：25H1公司毛利率为32.5%，同比8.0pct，主要系业务结构变化所致，25H1运营商网络/政企业务/消费者业务毛利率分别为52.9%/8.3%/17.8%，毛利率相对较低的政企业务收入占比大幅提升。公司费用端管控成效显著，25H1公司研发/销售/管理费用率分别为6.1%/3.0%/17.7%，同比分别-0.6pct/-0.6pct/-2.7pct；财务费用因净利息收入增加及汇兑收益，实现净收益4.4亿元。整体来看，费用端优化抵消了部分毛利率调整的影响，25H1公司归母净利率7.1%，同比-2.1pct。
　　“连接+算力”战略深化，第二曲线业务多点开花：公司持续深化“连接+算力”战略布局，第二曲线业务成果显著。算力领域，公司提供全栈全场景智算解决方案，服务器及存储产品在国内头部互联网公司实现规模销售，取得突破性进展；数据中心交换机以综合排名第一中标中国移动集采项目。终端领域，公司践行“AI for All”理念，手机业务发布了内嵌DeepSeek大模型的努比亚Flip 2、Z70SUltra等AI新品；智慧家庭业务中，PONCPE、IP机顶盒发货量保持全球第一，FTTR产品在国内市场保持领先优势；云电脑业务蝉联中国桌面云终端市场第一，创新终端二合一云PAD上半年销量突破100万台。
　　盈利预测及投资建议：25H1公司营收重回增长，政企业务在AI浪潮驱动下实现同比和环比均翻倍增长，成为拉动业绩的核心引擎。尽管业务结构变化导致毛利率短期有所调整，但公司费用管控成效显著，盈利能力保持韧性。公司坚定执行“连接+算力”战略，以服务器、交换机为代表的算力业务和以AI手机、云电脑为代表的终端业务构成的第二增长曲线已展现出强劲动力。预计公司2025-2027年归母净利润为87.27亿元、91.28亿元、97.24亿元，对应同比增速3.8%、4.6%、6.5%，对应PE 25倍、23倍、22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业竞争与技术发展风险；
　　2、下游资本开支与宏观经济波动风险。