事件描述
　　8月28日，公司发布2025年第二季度报告。
　　核心观点
　　营收加速增长：2025Q2公司实现收入385.85亿元，同比增长20.92%；归母净利润26.04亿元，同比下滑12.94%；扣非后归母净利润21.47亿元，同比下滑7.22%。
　　运营商业务承压，核心产品市场份额稳中有升：2025年上半年，公司运营商网络营业收入350.64亿元，同比下滑5.99%，主要由于无线接入产品收入下降、服务器及存储收入增长综合影响。公司无线、有线核心产品市场份额保持稳中有升态势。无线产品方面，国内市场，公司积极应对运营商5G投资下降挑战，优化格局，同时提前布局5G-A重点技术方向；国际市场，公司在喀麦隆、坦桑尼亚等多国提升份额。公司在核心网产品保持国内双寡头格局，国际市场多地取得新突破。有线产品方面，公司固网产品稳居全球领先地位。
　　政企业务增长显著，产品结构变化导致毛利率下滑：2025年上半年，公司政企业务营业收入192.54亿元，同比增长109.93%，主要受服务器及存储收入增长带动；毛利率同比下降13.5pct，主要由于服务器及存储毛利率下降及收入结构变动。公司加大智算产品研发和市场投入的成效显著，政企业务成为公司整体收入增长的核心引擎与驱动力。公司的全系列智算服务器满足国内头部互联网公司智算需求，取得突破性进展，实现规模销售。
　　核心技术持续创新，芯片等领域坚持长期投入：公司立足“网络连接和智能算力的领导者”，持续发力“连接+算力+能力+智力”，不断提升核心竞争力。公司自1996年开始芯片研发并持续强化投入，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。此外，公司在数据库、操作系统等领域均坚持长期投入，持续发展。
　　投资建议
　　我们持续看好公司在AI算力业务等方面的持续研发增长潜力。预计公司2025-2027年归母净利润分别为84.49/89.13/102.36亿元，对应8月28日PE估值为26.85/25.45/22.16倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　国别风险；知识产权风险；技术发展不及预期的风险。