事件：公司8月28日晚发布《2025年半年度报告》，公司实现营业收入715.53亿元，同比增长14.51%；归母净利润50.58亿元，同比减少11.77%；扣非归母净利润41.04亿元，同比减少17.32%。
　　第二曲线营收同比增长近翻倍，占比超35%。2025年上半年，①运营商网络收入350.64亿元，同比减少5.99%，主要由于无线接入产品收入下降、服务器及存储收入增长综合影响；毛利率52.94%，同比下降1.38个百分点，主要由于数字能源产品毛利率下降；②政企业务收入192.54亿元，同比增长109.93%，主要由于服务器及存储收入增长；毛利率为8.27%，同比下降13.50个百分点，主要由于服务器及存储毛利率下降及收入结构变动；③消费者业务收入172.35亿元，同比增长7.59%，主要由于手机产品、云电脑收入增长；毛利率为17.78%，同比下降1.03个百分点，主要由于家庭终端毛利率下降。
　　服务器及存储营收同比增长超200%，AI服务器营收占比55%。在算力基础设施领域，面向AI大模型带来的新机遇，中兴通讯强化智算产品研发及产业生态合作，通过自研芯片、智算服务器、超大规模集群、智算一体机等全栈国产化智算产品，及资源管理平台、训推平台、星云大模型、智能体工厂等软件方案，软硬件协同打造开放普惠的智算基座，提供端到端、全栈全场景智算解决方案，满足多样化AI场景需求。公司秉承开放心态，实现资源共享和优势互补，与合作伙伴共同打造整个生态链的竞争力；凭借多年算子算法优化经验，联合多家主流国产GPU厂商，显著提升国产硬件算力效率，加速国产智算自主可控进程。公司抓住智算投资增长机会，智算服务器收入大幅增长，成为公司整体营收增长的核心引擎。
　　自研AI芯片矩阵逐步成型。中兴微作为公司芯片核心平台，在算力领域围绕“计算、数据、交换”，打造全域算力产品体系。中兴微已积累超过十年的多核处理器研发经验，从通信领域的定制处理器逐步发展到计算通用化+加速器领域定制的算力芯片——①DPU芯片：“定海”DPU支持RDMA标卡、智能网卡、DPU卡多种形态，为用户提供高性能、多样化的算力内核和加速硬件；②CPU芯片：“珠峰”CPU是基于ARM v9.0架构的领域定制异构处理器，具有业内领先的计算性能，具备核数多、高主频、高带宽、高算力、IO丰富等特点；③交换芯片：“凌云”AI大容量交换芯片可助力搭建面向AI加速器的高速互联开放架构，实现国产化GPU卡大规模高速互联。
　　投资建议：中兴通讯致力于成为“网络连接和智能算力的领导者”，不断夯实以传统无线、有线产品为代表的第一曲线业务，并快速拉升以服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等为代表的第二曲线业务。作为全球稀缺的能够提供从微电子、数据库、操作系统等底层技术到电信、数通、算力、存储、模组、终端等设备产品的端到端全系列解决方案的ICT科技巨头，中兴通讯估值仍然有较大提升空间。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为80.82/86.37/94.79亿元，对应PE分别为28.1/26.3/23.9X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游投资波动风险、宏观经济周期风险、国际环境变化风险。