投资要点：
　　事件：公司10月15日发布2025年9月主要运营数据公告，2025年前三季度公司实现原煤产量4255万吨，同比+0.19%；商品煤销量3765万吨，同比-1.10%；其中Q3单季度实现原煤产量1392万吨，同比-5.95%；商品煤销量1240万吨，同比-8.28%；单9月份实现原煤产量525万吨，同比+6.06%；商品煤销量464万吨，同比-4.92%。
　　根据公司半年报，25年上半年实现营收140.69亿元，同比下降20.31%；归母净利润为13.48亿元，同比下降39.44%；基本每股收益0.45元。其中Q2单季营收71.01亿元，同比下降21.05%，环比Q1的69.68亿元增加1.92%；归母净利6.91亿元，同比下降26.39%，环比Q1的6.57亿元增长5.1%。
　　 25H1煤炭产销量微增，售价下跌致利润下滑。25H1，公司实现煤炭产量2863万吨，同比增长3.47%；实现煤炭销量2525万吨，同比增长2.85%，其中混煤销量1261万吨，同比下降8.95%、喷吹煤销量1083万吨，同比增长15.71%。煤炭售价为516.2元/吨，同比下跌24.43%；单位成本317.9元/吨，同比下降14.41%；吨毛利198.39元/吨，同比下降36.35%；毛利率38.43%，同比下降7.20pct。25Q2单季公司实现煤炭产量1506万吨，同比增加4.37%；实现煤炭销量1338万吨，同比增加5.02%，其中混煤销量652万吨，同比下降10.68%、喷吹煤销量566万吨，同比增加18.66%。煤炭售价为492.72元/吨，同比下跌27.25%；单位成本298.12元/吨，同比下降18.43%；吨毛利250.49元/吨，同比下降19.65%；毛利率50.84%，同比增长4.81pct。近年来公司维持高分红。2022-2024年报，公司分红率分别为60.17%、60%和50.07%。
　　投资分析意见：由于煤价中枢下行，我们对公司2025年煤价假设由703元/吨下调至544元/吨，因此对公司25-26年业绩预测，由82.41、84.11亿元下调至26.5、28.71亿元，并新增27年盈利预测30.28亿元，25-27年PE分别为18X、17X和16X。考虑到近年煤炭行业历史投资不足、供给仍然偏紧下预计后续煤价仍将高位运行，行业景气度有望维持。我们选取了行业里山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、平煤股份4家焦煤公司作为可比公司，可比公司25年平均PE估值为22倍，公司相较可比公司仍有22%的折价，故维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降。