事件：10月14日，极兔速递发布2025年三季度经营数据。截至2025年Q3，中国市场：包裹量达16,174.6百万件，同比增长16.5%，日均包裹量59.2百万件，同比增长16.9%。东南亚市场：包裹量5,223.0百万件，同比增长65.3%；日均包裹量19.1百万件，同比增长65.9%。新市场：包裹量270.1百万件，同比增长30.6%；日均包裹量1.0百万件，同比增长31.1%。
　　东南亚市场为核心增长引擎，Q4电商旺季有望高增。以TikTok Shop为代表的东南亚电商市场持续高增。极兔在东南亚网络覆盖深化，叠加物流效率及成本优势，推动其市场份额进一步提升。随着东南亚电商旺季来临，极兔Q4包裹量有望再创新高。从产能端来看，截至25年Q3，公司在东南亚的干线车辆相较24年年末净增900辆，能够保障旺季下激增对的运力需求；从效率端来看，相较24年年末，截至25年Q3，公司在东南亚的网络伙伴减少200个而网点数量增加了900个，网点加密与伙伴精简有望推动管理成本下降和末端揽派效率提升。
　　中国市场成本承压，精细化调整有望提升效率改善利润。“反内卷”政策实施后，公司单票收入及单票利润环比有所提升，但成本端仍存在一定压力。截至25年Q3，极兔在中国市场的网络合作伙伴与网点数量相较Q2均减少100个，相较24年末分别减少200个、400个。这有助于降低单票运营成本，提升单点处理能力。25年Q3，极兔在中国市场的自动化分拣线环比新增55条，相较24年年末净增99条。我们认为自动化分拣的大规模应用，将显著提升分拣效率、降低人工成本，利好单票利润率改善。
　　新市场包裹量增速高于行业，客户结构优化增强业务韧性。25年Q3，极兔在新市场的转运中心数量环比大幅新增9个，有望匹配新市场包裹量的快速增长，避免产能瓶颈制约业务扩张。尽管墨西哥关税政策可能带来短期波动，但巴西市场保持强劲增长。此外，随着海外客户本地供应链建设加速，未来有望降低跨境政策风险，增强区域业务韧性。
　　盈利预测：我们预计极兔速递2025-2027年营业收入分别为122.17/143.93/164.79亿美元，同比分别+19.08%/+17.81%/+14.49%；归母净利润分别为2.79/4.53/5.57亿美元，同比分别+177.01%/+62.64%/+22.85%。根据盈利预测，我们维持原目标价不变。
　　投资建议：考虑到1）极兔在东南亚市场领先优势扩大，盈利能力强劲；2）中国市场公司客户结构改善，精细化运营下成本控制能力持续提升；3）新市场迎来盈利拐点，物流基建逐渐完善；我们认为极兔具备长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场政策风险，成本下降不及预期，中国市场竞争加剧，新市场开拓不及预期