事件：思摩尔国际发布2025年三季度财务数据，2025Q1-3收入为102.10亿元，同比+21.8%；净利润11.31亿元，同比-14.6%；经调整净利润11.82亿元，同比+0.1%。
　　Q3收入快速增长，利润增速转正：25Q3公司收入41.97亿元，同比+27.2%，环比+27.5%；净利润为3.17亿元，同比-16.4%，环比+5.7%；还原股权激励费用后的经调净利润为4.44亿元，同比+4.0%，环比+4.8%。经调净利率为10.6%，同比-2.4pct，主要系毛利率因产品结构变化有所下滑，未来随着新产品和HNB业务放量，毛利率有望持续提升。
　　雾化电子业务持续修复：自有品牌同比实现稳健增长，得益于新品迭代成功和本地化营销。代工业务同比快速增长，美国加大对违法产品的查处力度，公司业务在恢复中；欧洲市场，公司在一次性禁令后推出新型产品，开发新增客户，收入增速较快。
　　HNB新品逐步推广，未来有望释放利润弹性：公司与英美烟草合作的HNB新品glo Hilo于9月在日本全国上市，终端和客户反馈良好，10月进入波兰，今年将进入意大利。另外，公司打造HNB技术平台，推进多技术路线研发迭代，积极拓展新产品和新客户。短期器具出货量占比较大，未来随着烟支出货量爬坡，有望释放利润弹性。
　　盈利预测与投资评级：思摩尔国际是全球雾化科技龙头，电子雾化受益于欧美政策和执法趋严触底回升，HNB业务独家绑定英美烟草打造第二曲线，雾化医疗和美容等业务多元发展。我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为13.3/22.2/28.9亿元，对应PE为67/40/31倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：监管政策不确定性、新业务推广不及预期、市场竞争加剧等。