事件描述
　　近日，波兰Glo官网发布Glo Hilo（一体式）和Glo Hilo Plus（分体式）加热不燃烧器具（分别有7种颜色选择），以及13种口味烟支（8种茶基调味+5种烟草味）。分体式/一体式器具定价分别为289/149波兰兹罗提，约合人民币约578/298元；烟支定价19.99波兰兹罗提/包，约合人民币约40元/包。
　　事件评论
　　HNB业务：Glo Hilo新市场进入稳步推进。1）日本市场：9月1日起，Glo Hilo在日本全境铺开销售，此前宫城县试销反馈积极、出货量高于年初预期，关注后续完整的日本市场数据验证；2）波兰市场：9月18日，波兰Glo官网正式发布Glo Hilo新品，除改良的分体式设备和一体式设备外（新增颜色选择至7种），本次波兰市场发布了更丰富的烟支口味选择，初期已发布13款口味烟支（8种茶基调味+5种烟草味）。在营销投入方面，英美烟草提供了购买加热器具赠送4包烟支的活动，继续加大对Glo Hilo新品的推广力度；3）意大利及其他市场：预计Glo Hilo下一站将进入意大利市场（2024年全球HNB出货量第三大市场），此外期待其他增量市场的有序拓展。
　　雾化电子烟：美国加强非法市场监管，合规产品迎来增长机遇，公司雾化业务修复或好于预期。1）美国执法层面：9月10日，HHS宣布FDA和CBP查获470万件未经授权的电子烟产品，估计零售价值达8650万美元，是美国迄今规模最大的电子烟查获行动；2）从我国电子烟对美出口表现看：2025年5-8月，我国电子烟对美出口金额合计同比下降约23%，估计主要受监管政策收紧和关税影响。3）欧洲市场：在一次性禁令推行背景下，公司通过快速推出创新合规新品满足市场需求，预计业务增长&产品结构改善有望延续。
　　基本面趋势好、底部坚定看好全球新烟趋势下公司的成长潜力。1）雾化烟：主业修复趋势明确，有望受益行业监管转向和大客户市占率提升加速增长；2）HNB业务：考虑到当前IQOS全球70%+市场份额，Glo Hilo份额提升空间大，且行业仍持续增长（预计年化双位数以上增长）、行业渗透率提升空间广阔（当前全球渗透率仅约6%），长期成长动能充沛，期待2025Q4新进入市场的销售表现；3）医疗雾化（具备完整的吸入产品开发能力、与CDMO合作）、特殊用途雾化（开始复苏）、美容雾化（岚至取得若干进展、获二类医疗器械认证）等长期成长业务趋势向好。此外若英美烟草今年延续2024年10月举办资本市场日的活动节奏，2025Q4或可期待更多Glo Hilo销售情况的官方指引。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年实现净利润13.0/20.4/28.9亿元，对应PE 78/50/35X。
　　风险提示
　　1、竞争对手技术实现重大突破；
　　2、终端需求不及预期；
　　3、关税政策出现大幅变化。