10月14日黄金、白银大幅冲高后回落，截至国内收盘，沪金、沪银涨幅超2%，伦敦金现日内最高触及4179美元/盎司，伦敦银现日内最高触及53.5美元/盎司。值得关注的是，本周以来金银价格的波动率出现明显抬升，日内价格冲高后调整，金银均收长上影线，行情呈现出一定的尾部特征，短期警惕波动风险。
　　8月以来多因素共振催化贵金属上行。在8月初披露的非农数据恶化后，我们提示前期压制贵金属价格的利空因素逐渐消化，市场逐渐切回多头主导。8月22日杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔态度转鸽，市场确认新一轮降息周期将启动，贵金属上涨正式开启。在本轮上涨中，多重利多因素共振交易，价格上涨速度超预期。自8月下旬以来，美联储降息预期和美联储独立性风险是驱动价格上涨的核心因素，而美国政府停摆、地缘冲突反复、日本右翼主义、贸易摩擦升级风险等要素轮番交易，驱动价格流畅上行。此外，伦敦白银现货紧张带动现货价格出现罕见升水，银价展现出更大弹性。
　　国庆节后价格波动率显著抬升，短期价格波动风险加大。波动率放大往往是贵金属阶段性上涨行情的尾部特征，10月之前金银的波动率始终处于低位，价格上行偏稳健，国庆节后上涨加速，波动率显著抬升时需警惕短期调整风险。从月内的驱动逻辑来看，美国政府停摆和贸易摩擦升级的影响正逐渐消化。Polymarket显示美国政府停摆结束的时间主要分布在10月内，而中美关税升级的风险在上周五夜间集中释放，APEC会晤临近的背景下，市场更多将此视为特朗普要挟和谈判的手段，美国股债表现仍呈现出TACO交易的特征。
　　贵金属仍处于长期牛市，具备战略配置价值。我们强调贵金属仍处于年度级别的牛市中，美元信用下行是核心基石，贵金属具备长期战略配置价值。未来1-2个季度，美联储降息尚有交易空间，人事变动带来的独立性风险尚未解除，利率端的利多驱动维持。长期来看，美国债务超发、逆全球化下带来了政治和贸易秩序的缺失，信用货币内在价值下降，实物货币价值持续提升，央行、ETF的贵金属持仓稳步抬升，金银价格中枢仍处于长期上行通道。
　　风险因素:美联储货币政策变化;特朗普政策变化;地缘冲突变化风险;美国基本面预期变化