铜。阶段性高点可能出现。1)情绪:十一伦钢继续消化Grasberg铜矿事故对今明两年平衡表造成的供应损失影响，ICSG下调铜精矿产出增速，海外投行调升长期铜价预期。宏观面，美国政府停摆，缺少经济数据指引:同时中美再现关税贸易问题交锋，市场博弈于特朗普“TACO”模式与经济不确定环境。虽然强资源属性品种已经具备一定避险吸引力，且特朗普言论对短线行情干扰大，但依然建议持续评估新一轮贸易风险对宏观情绪的影响。2〉国内供需:进口铜精矿TC依然在-40美元水平交投。9月SM国内铜产量环比大幅下降5.05万吨，预计10月继续环降3.85万吨。进口端，9月未锻轧铜单月进口扩至48.5万吨。消费端，旺季特点不明显，且受高铜价施压，SMA社库增加5700吨至17.2万吨。周一现铜跟涨到85045元，临近交割，上海铜升水80元/吨，广东升水10元/吨。3)海外:ICSG下调2025年铜精矿年度供应增速由2.8%至1.4%，供应增量由近50万吨降至30万吨;将明年铜精矿供应增速由2.5%下调到2.3%，供应增量由60万吨级降至50万吨级。同时，ICSG预计明年精炼铜产量将因产能扩张停滞、副产品利润下降、极低TC拖累，年产出增速将从前两年的连续3.4%降至0.9%，而2025年需求增速预期在3.3%，2026年需求增速预计平稳在2.1%。4)走势:内外盘上周接近记录位置，认为较难守住涨势，后市回到高位震荡状态的概率大。关注实体经济指标、美国行业关税可能带来的负面影响。交投上，延续卖出执行价9.2万或9万看涨期权的同时买入执行价8.4万看跌期权的组合策略。