港口煤价小幅回升，火电长协电价预期有望回温。本周（2025/10/06~2025/10/12，下同）港口煤及进口煤煤价环比均小幅提升，港口库存持续提升。行业当前已进入迎峰度冬前电厂煤炭库存季节性补库阶段，叠加煤矿限制超产及大秦线秋季检修等因素，我们预计补库需求支撑下后续煤价有望维持相对平稳。2025年9月25日国务院国资委党委书记、主任张玉卓主持召开部分国有企业经济运行座谈会，聚焦稳电价、稳煤价、防止“内卷式”恶性竞争等。我们认为在“反内卷”的政策背景下，四季度煤价保持平稳有利于提振市场对于2026年火电长协电价的悲观预期。
　　水电来水及水位双高，4Q25电量增速有望边际好转。4Q25以来三峡平均出库流量23700立方米/秒，同比+228%。截至2025年10月11日，三峡水库水位170米，周环比-1.0米（-0.6%）；同比+7.4米（+4.6%）。我们认为水电电量压力最大的时段已经过去，且由于4Q24水电电量基数较低（4Q24全国水电利用小时数为677小时，较2005~2024年同期全国水电利用小时数均值-14.9%），我们预计低基数背景下4Q25E水电电量增速有望边际好转。
　　市场扰动因素频发，低位公用事业资产值得关注。本周申万公用事业指数上涨3.45%，跑赢沪深300指数2.94个百分点，跑赢万得全A指数3.81个百分点。我们认为公用事业板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，且年初以来受市场风格影响板块涨幅相对偏低，在市场扰动因素增多背景下低位公用事业资产值得关注。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：看好公用事业板块。我们认为：（1）低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一，现阶段公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势；（2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革以支撑日益复杂的新型电力系统建设，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。
　　火电：3Q25火电行业盈利有望延续增长，伴随容量电价补偿比例提升及各省现货市场陆续开展，商业模式改善已初见端倪，我们预计行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，相关标的：国电电力(600795，未评级)、华电国际(600027，未评级)、华能国际(600011，未评级)。
　　水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源品类中处于最低水平，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，未评级)、川投能源(600674，未评级)、国投电力(600886，未评级)、华能水电(600025，未评级)。
　　核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的：中国广核(003816，未评级)。
　　风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业公司，相关标的：龙源电力(001289，未评级)。
　　风险提示
　　弃风弃光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低于预期等。