黄金：关税战再起，避险刺激接力；白银：关注海外逼仓情况
　　强弱分析：黄金偏强、白银偏强
　　价格区间：870-930元/克、10500-11590元/千克
　　◆本周伦敦金回升2.29%，伦敦银回升6.63%。金银比从前周的82.2回落至79.1，10年期TIPS回落至1.75%，10年期名义利率回落至4.05%（2年期3.52%），美元指数录得98.82。
　　◆假期后沪金高开，最高达到921元/克，继续创出历史新高。从驱动来看，假期间海外事件扰动不断，首先是美国政府关门事件，由于两党法案没能达成一致导致美国政府出现7年来首次被迫关门。此外，欧洲时区对黄金的买兴同样热情，法国政坛动荡，其债务赤字率高企，或导致2026年预算案破产，财政困局加剧政治危机，而法国过去21个月内的第五位总理勒科尔尼已经递交了辞呈，凸显政局混乱感。中国方面中国央行9月末黄金储备报7406万盎司（约2303.523吨），环比增加4万盎司（约1.24吨），为连续第11个月增持黄金。美国方面，全球最大的稳定币USDT发行商Tether计划囤积Tether自己发行的、由实体黄金背书的代币XAUt，此举标志着加密货币巨头向传统避险资产的深度布局，加强了黄金买家的新购买力。
　　◆而周末特朗普再度挑起贸易战，在中国稀土出口管制禁令后威胁11月1日起加征100%关税，VIX指数飙升，同时美股反应剧烈大幅下跌。但是反观美元、利率、黄金相对表现较为平稳，一方面市场经历过4月关税战后有一定心里预期，另一方面APEC会议和两国元首见面前，互相施压代表10月必有谈判进展。我们本预期黄金触及4000美元后，随着降息和政府关门时间影响计价充分，或迎来高位平台震荡期，新的事件刺激或将继续推升金价——正如我们前期反复提及，在9月降息落地后，黄金定价逻辑从α驱动回归β驱动，长线叙事打开上行空间。
　　◆本周伦敦金回升2.29%，伦敦银回升6.63%。金银比从前周的82.2回落至79.1，10年期TIPS回落至1.75%，10年期名义利率回落至4.05%（2年期3.52%），美元指数录得98.82。
　　◆白银方面，假期间白银整体跟随黄金继续上扬，节后继续高开，COMEX白银最高触及49.965美元，伦敦银触及51.221美元，已破历史高点。近期COMEX与LBMA市场价差持续倒挂，现货出现明显升水，这表明海外白银现货趋于紧俏的情形。目前白银租赁利率3M高于5%，LBMA金库中的自由浮动库存已达到“极低水平”，同时美国将白银指定为关键矿产而征收关税的担忧亦加速了库存的流动。
　　◆我们维持观点，白银价格继续看强，50美元位置附近或有压力阻碍，但是中期来看白银仍有机会继续跑赢黄金。