沪镍基本面：宏观情绪与精炼镍累库矛盾共振施压，印尼消息面增加潜在不确定性。特朗普称从11月1日起对中国额外征收100%的关税，贸易战再次升级，短线出现宏观调整信号。同时，冶炼端重新回到陡峭累库，市场普遍存在隐性补库放缓的预期，叠加过剩集中于纯镍环节，边际供增需弱，下半年纯镍投产预期施压，但合金端使用镍铁取代镍板的比例有所提高，预计预期亦有压制。虽然非标镍基本面边际改善，但仍需看到较多的纯镍产线回转或出清，以至化解累库矛盾，否则难言精炼镍的下方空间清晰。不过，印尼消息面或明显削弱空方信心，增加空头风险：因违反印尼林业许可证规定WBN园区面积的0.3%的部分被接管，影响镍矿量级至多120万湿吨（年出货量）；印尼对未缴纳复垦保证金的矿业公司责令暂时停产，影响镍矿量级至多300万湿吨（年出货量）。若假设影响的镍矿平均含镍1.3%、平均含水63%，那么影响约2867金属吨/月。虽然静态来看，其影响规模相对可控，但短线检查结果频出或增加市场对印尼镍矿供应治理的担忧。此外，印尼政府敦促企业于10月1日至11月15日线上重新提交2026年RKAB预算，市场存在因为担忧而增加备货的可能，而过渡条款存在一定的情绪缓和。不过，镍矿溢价确实季节性下跌转为企稳，甚至边际小幅探涨1美金/湿吨，增强镍矿下方托底的逻辑。因此，预计镍价在宏观背景下承压震荡为主。
　　不锈钢基本面：宏观与现实面共振施压，成本限制弹性但边际小幅下移。不锈钢需求端受关税压力与地产后周期消费疲软的共振压制，整体表需累计同比增速降较往年5%以上收敛至2.6%，含出口的总需求增速约为2.8%。上一轮关税落地压制导致低估值与供需双弱格局，并在8月结束了“挤压估值-产量出清”的逻辑，主力合约前低为1.23万元/吨。本轮特朗普再次提及100%关税，贸易战重返或对中长期不锈钢制品需求再次施压，市场悲观情绪较重，或限制不锈钢价格上方弹性。具体估值锚点要跟踪关税实际落地进展。跟踪供需来看，10月排产345万吨，环比+3%，累计同比+3.0%，300系达到177万吨，累计同比/环比+4.2%/+3.5%，印尼某钢厂自5月停产后8-9月供应稍有恢复，总供应（含进口）累计增速预期为1.8%。不过，价格回落或导致10月落地产量可能不及预期。从长线供需增速差异来看，累计过剩幅度，即累库量，较往年有收敛，但在短线边际上，假期累库较为显著，且由于现实端上游库存绝对量尚未消化至中性水平，旺季需求依然偏弱，下游库存虽然低但采购较为谨慎，现实基本面仍然缺乏上修的驱动。从成本来看，长线偏逢低多资金的核心逻辑在于原料和成本的安全边际，或限制不锈钢底部空间，不过，短线镍铁价格带动成本回调，预计不锈钢下周偏弱震荡。。
　　库存跟踪
　　1）精炼镍：中国精炼镍社会库存增加5190吨至45630吨。其中，仓单库存增加75吨至25228吨，现货库存增加5115吨至16312吨，保税区库存持平至4090吨。LME镍库存增加7254吨至237378吨。
　　2）新能源：10月10日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化+1、-1、0至5、9、7天；9月26日前驱体库存月环比变化-0.6至14.0天；10月9日三元材料库存月环比-0.1至7.1天。
　　3）镍铁-不锈钢：9月30日SMM镍铁库存29236吨，月环比持稳，边际稍有累库，同比+34%。9月SMM不锈钢厂库153.2万吨，月同/环比+4%/-1%；钢联不锈钢社会库存105.4万吨，周环比增8%。
　　市场消息：
　　1）9月12日钢联资讯：因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PTWedaBav Nickel超过148公顷矿区。印尼政府将负责管理该区域，并对该公司处以罚款。该矿区位于北马鲁古省哈马黑拉岛，今年已通过的RKAB镍矿批复量级达4200万湿吨，其中包括1000万吨湿法矿，总矿区占地4.7万公顷，包含15个矿点，印尼林业工作组接管区域占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月。
　　2）据外媒报道，中国暂停了一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴。
　　3）根据钢联9月22日资讯，印尼能源和矿产资源部通过矿产和煤炭总局正式对印度尼西亚各地区的190家采矿公司实施制裁。暂停是因为这些公司没有按照适用的规定提供索赔和退款担保，尽管之前已经发出了三次行政警告，但一旦公司立即提交索赔计划文件，并将索赔担保放到2025年，自动制裁将被取消。
　　4）根据钢联10月9日资讯，印尼能矿部于9月30日发布《关于矿产和煤炭采矿业务活动工作计划和预算的编制、提交和批准程序以及活动执行报告程序》的第17号（2025年）能矿部部长令。按照法规要求，来年的矿山RKAB的审批计划预计是在今年11月15日之前通过，如部长或审核人未通过线上系统通知审批结果，也将在11月15日自动通过；但考虑到线上系统的集成需要6个月时间，根据过渡条款，如果2026年RKAB重新调整已在线上系统通过申请，且在本年度结束时尚未获得批准，则在本部长令生效前由部长或省长批准的2026年RKAB仍可参考并用作勘探或生产运营活动的基础，直至2026年3月31日。
　　5）根据公开信息，美国总统特朗普当地时