核心观点
　　预计尚界H5后续订单转化率将逐步提升。尚界H5于9月23日正式上市，上市1小时大定破1万辆；由于未更新后续大定情况，市场或担心尚界H5订单转化率较低，我们认为尚界作为新品牌，消费者形成品牌认知需要一定时间；尚界H5所在15-20万价格段消费者对性价比更为敏感，其智驾竞争力需要在线下试驾后才能得以认知，订单转化亦需要一定时间；据鸿蒙智行官方，10月1-3日尚界H5大定约2100辆，预计随着线下试驾持续进行，尚界H5订单转化率将有望逐步提升。
　　公司整体销量同环比快速增长，海外销量稳步提升。上汽集团9月整体批发销量43.98万辆，同比增长40.4%，环比增长21.0%，销量规模位居行业第一，2025年连续9个月实现单月销量同比增长；1-9月整体批发销量319.33万辆，同比增长20.5%。公司9月海外及出口销量10.06万辆，同比增长12.2%，环比增长14.0%；1-9月海外及出口累计销量76.50万辆，同比增长2.33.5%；1-9月MG品牌在欧洲终端交付超22万辆，同比维持两位数增长。据乘联会初步统计，9月1-27日国内乘用车批发销量同比增长1%，预计公司整体销量同比增速将大幅好于行业平均水平。
　　上汽自主乘用车销量同环比增速亮眼，预计多款新车上市有望拉动自主销量突破向上。上汽乘用车9月销量9.37万辆，同环比分别增长72.4%/25.5%；9月上汽乘用车国内市场销量同比增长245.3%。上汽智己9月销量1.11万辆创历史新高，同比增长77.0%，环比增长68.8%，新一代智己LS6于9月10日上市，上市27分钟大定破万；全新MG 4上市15天大定达2.6万辆，24天实车交付破万。随着尚界H5、全新MG 4、新一代智己LS6等多款重点新车上市，预计4季度上汽自主品牌销量及市占率将有望继续突破向上。
　　合资品牌加快智能电动化转型。上汽大众/上汽通用9月销量9.41/4.95万辆，同比分别增长0.1%/124.4%，环比分别增长8.7%/12.7%；上汽大众/上汽通用1-9月累计销量75.24/38.07万辆，同比分别-2.5%/+36.7%。9月上汽大众Pro家族2026款上市，辅助驾驶、智能座舱能力迎来全面升级；AUDI品牌首款车型E5 Sportback正式上市，搭载豆包大模型及基于Momenta端到端飞轮大模型的辅助驾驶方案；上汽通用至境L7于9月28日上市，搭载真龙增程系统、逍遥智行辅助驾驶系统、高通8775座舱芯片、50英寸AR-HUD等智能化配置，预计多款智能电动车型将助力合资品牌加速转型，促进合资品牌4季度销量维稳向上。
　　盈利预测与投资建议
　　预测2025-2027年EPS分别为1.05、1.17、1.31元，维持可比公司25年PE平均估值25倍，目标价26.25元，维持买入评级。
　　风险提示
　　公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。