事项：
　　公司发布2025年中报，2025年上半年实现总营收2996亿元，同比+5.2%，归母净利60.2亿元，同比-9.2%。
　　评论：
　　2Q25销量同环比增长，改革成效持续显现。2Q25集团销量111万辆，同比+12%，环比+17%，销量实现同比增长，其中增量主要来自上汽通用、上汽乘用车。2Q25总营收1,587亿元，同比+12%，环比+13%。2Q25联合营投资收益10.9亿元，同比+10.8亿元，环比-4.5亿元。公司2Q25实现归母净利29.9亿元，同比-23%，环比-1.0%。
　　 1H25上汽乘用车盈利能力大幅改善，经营基本面向好。2025年初，公司组建“大乘用车板块”，通过组织架构调整，整合协同研发、营销、渠道等资源，实现降本增效。1H25公司母公司报表剔除投资收益后的净利润为-13.9亿元，同比+12.4亿元，环比+0.2亿元。随着下半年大乘用车多款重点新车上市（尚界H5、荣威M7 DMH、全新MG4）、以及海外市场的持续开拓，大乘用车板块经营有望持续改善，预计2025年销量88万辆，同比+21%。
　　尚界H5开启预售，开启第二增长曲线。2025年8月25日，公司与华为鸿蒙智行模式合作下首款车型尚界H5正式开启预售，预售价16.98-20.98万元，尚界H5开售18小时小定破5万台，市场反响热烈。尚界H5预计4Q25上市，2026年有望推出两款尚界新车。尚界作为鸿蒙智行“五界”中首个进入经济型车市场的品牌，市场空间大、销量天花板高。上汽与华为分工合作，形成优势互补，上汽在制造、供应链等方面具备丰富经验，华为赋能智能化、广宣、产品定义等方面，尚界潜在竞争力强，结合市场空间，对尚界销量展望乐观。
　　公司燃油+新能源双轮驱动，基本面边际变化优。1）燃油上，公司燃油车占比超60%，2026年新能源购置税政策变化利好燃油基本盘；2）新能源上，尚界新车周期即将开启，此外，25H2公司还具备智己LS6增程版、智己LS9、AUDIE5 Sportback等新能源新车，有望推动公司新能源销量增长。此外，公司大乘用车板块全面深化改革，降本增效已初见成效。根据后文盈利预测，公司2025年PE 15.4倍、PB 0.7倍，估值水平较低，具备较优投资价值。
　　投资建议：综合考虑上述基本面改善以及公司1H25实际的财务情况，我们将公司2025-27E营收预测由6,462亿、7,212亿、7,802亿元上调为6,651亿、7,610亿、8,185亿元，2025-27E归母净利由120亿元、148亿、169亿元上调为143亿、173亿、200亿元，对应PE 15、13、11倍。结合可比公司估值水平，同时考虑到公司新能源转型进度，给予公司2025年20倍PE，对应目标价24.84元，目标空间30%，维持“强推”评级。
　　风险提示：华为合作进度不及预期、新车型销量不及预期、市场竞争加剧等。