投资要点：
　　上汽集团发布25H1半年报。公司实现合并营业总收入2995.9亿元，同比+5.2%；扣非归母净利润54.3亿元，同比+432.2%。整体经营符合预期。
　　整车零售达到220.7万辆，继续保持国内行业第一。其中，自主品牌销售130.4万辆，同比+21.1%，销量占比提升至63.5%；新能源车销售64.6万辆，同比+40.2%；海外市场销售49.4万辆，同比+1.3%。
　　收入端，2025Q2营收1,587亿元（+12.1% YoY），扣非归母净利润25.8亿元，同比+334.6%，表明规模效应开始兑现。毛利率8.7%（母公司口径），较2024H1提升6个百分点；三项费用率合计下降1.7个百分点，资产负债率降至61.5%，经营现金流净流入210亿元（+86%），财务安全边际进一步夯实。
　　国际经营“拓市场”。今年上半年，上汽MG品牌通过调整产品结构、优化营销渠道，积极克服欧盟反补贴税不利影响，在欧洲市场累计交付15.3万辆，同比+16%，成为欧洲市场销量最好的中国品牌。上汽华为“强合作”。作为华为智选车模式的最新成员，专注为消费者打造超耐用、高安全和高可靠的车辆，为千家万户打造高品质的出行生活。目前，首款产品尚界H5已于8月25日启动预售，18小时内订单突破5万台。
　　展望下半年，上汽乘用车荣威M7 DMH、全新MG4，智己全新一代LS6、LS9增程新车，上汽与华为合作的首款车型尚界H5，上汽奥迪AUDIE5 Sportback，别克高端子品牌“至境”等一系列重磅新车将正式上市，进一步助推公司产销结构向好、品牌销量向上。
　　上调盈利预测，维持增持评级。自主品牌、新能源汽车、海外经营“三驾马车”，共助集团完成新老赛道转换。考虑到公司降本控费的实际成果，以及合资品牌转型期效果略见起色，维持25年营收预测7001亿元，上调利润预测由105亿元至114亿元。维持26-27年营收预测7496/8007亿元，上调同期利润预测由120/140亿元至139/162亿元，对应PE为19/16/14倍。维持增持评级。
　　核心风险：需求恢复不及预期、汽车价格战加剧、合资盈利不及预期。