扣非后归母净利润同比大幅改善：1H25公司营业收入同比+6.2%至2,943.4亿元，归母净利润同比-9.2%至60.2亿元，扣非后归母净利润同比+432.2%至54.3亿元，毛利率同比+0.4pcts至8.3%。其中，2Q25公司营业收入同比+13.4%/环比+13.8%至1,566.6亿元，归母净利润同比-23.5%/环比-1.0%至29.9亿元，扣非后归母净利润同比转正/环比-9.4%至25.8亿元，毛利率同比+0.3pcts/环比+0.3pcts至8.5%。我们判断，公司1H25归母净利润同比下滑主要由于公司改变以往四季度集中减值做法、计提12亿元减值准备；扣非后归母净利润同比大幅改善主要受益于整车销量回升（1H25上汽整车批售销量同比+12.4%至205.3万辆，其中2Q25上汽整车批售销量同比+11.6%至110.8万辆）。
　　合资板块风险出清，通用五菱盈利修复显著：1H25公司对联营与合营企业的投资收益同比+19.0%至26.3亿元。1）上汽大众：1H25销量同比-3.9%至49.2万辆，归母净利润同比+2.3%至8.8亿元（单车盈利同比+6.4%至0.18万元）。2）上汽通用五菱：1H25销量同比+32.2%至75.3万辆，归母净利润同比+492.4%至5.8亿元（单车盈利同比+348.3%至0.08万元）。3）上汽通用：公司已于4Q24对上汽通用汽车有限公司及其控股子公司的长期股权投资减值至零，历史包袱出清，对公司报表不再形成拖累。我们判断，合资板块经营风险已基本出清，上汽大众保持稳健，通用五菱强劲复苏，公司合资板块盈利有望持续修复。
　　自主品牌改革成效显著，尚界合作开启全新增长曲线：1H25自主品牌销量同比+21.1%至130.4万辆，销量占比提升至63.5%。我们判断，1）公司积极深化改革，推进自主品牌一体化管理（乘用车对标学习华为IPD和IPMS模式、优化业务流程；商用车设立上汽商用车董事会和执管会、聚焦轻型商用车+提高运营效率），或持续改善自主品牌经营质量+实现降本增效，逐步实现扭亏为盈；2）公司与华为合作的“SAIC尚界”品牌首款车型H5将于9月上市，首次将华为ADS 4.0下探至20万元级市场，预售火爆（开启预售后18小时订单破5万台），看好上汽底盘+华为智能化能力双重赋能下尚界车型走量前景。
　　维持“增持”评级：鉴于公司改革成效显著，我们上调2025E/2026E/2027E归母净利润预测57%/11%/2%至126.4/145.6/168.2亿元。我们看好公司品牌/技术/产业链优势带动自主品牌销量增长前景、以及华为赋能下尚界有望开启公司全新增长曲线，上调至“买入”评级。
　　风险提示：自主品牌发展不及预期；合资减亏幅度不及预期；关税波动风险。