投资要点：
　　中国中冶铜矿资源储量丰富，镍矿产出稳定。(1)中国中冶依托冶金建设核心优势,延伸布局矿产资源开发与新材料业务,重点发展镍、钴、铜等金属全产业链。(2)镍资源方面,巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿镍资源量达211.46万吨,2025年上半年生产氢氧化镍钴含镍1.55万吨、含钴0.14万吨,销售氢氧化镍钴含镍1.39万吨、含钴0.12万吨,实现营收13.5亿元、归属中方利润总额2.3亿元,占中冶25年上半年利润总额7.4%。
　　LME镍10月7日收盘价15480美元/吨,同降13.8%。(3)铜资源开发成效显著：阿富汗艾娜克铜矿总储量1236万吨，正加速推进前期工作；巴基斯坦山达克铜金矿25年上半年产粗铜约1.2万吨(达产率115.6%),实现营收10.1亿元、归属中方利润总额1.5亿元,利润总额占比4.8%；锡亚迪克铜矿审批基本完成。LME铜10月7日收盘价10725.5美元/吨,同增7.8%。(4)华友钴业2025PE23.8倍,中国中冶2025PE12.6倍。
　　中国中铁铜钴资源储量领先产能稳定，支撑业绩增长。(1)公司聚焦矿山实体经营，境内外全资或控股5座现代化矿山(含黑龙江鹿鸣钼矿、刚果(金)绿纱/MKM/华刚铜钴矿等)，运营状况良好。(2)公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列：截至2025年上半年保有铜696.6万吨、钴54.2万吨；上半年自产铜14.9万吨(同比-0.9%)、钴2830吨(同比-0.2%)。LME钼10月7日收盘价24.56美元/磅，同比增长11.6%；LME钴10月7日收盘价38960元/吨，同比增长60.3%。(3)矿产资源业务主体中铁资源2025年上半年归母净利润30亿元同比增长27.4%(占公司总归母净利润21.8%)。(4)紫金矿业2025PE19.3倍，中国中铁2025PE5.3倍。
　　中国电建参股刚果华刚矿业，铜矿贡献投资收益。(1)中国电建持有华刚矿业25.28%股份，根据中国电建2025年半年报披露，持有联营企业华刚矿业确认的投资收益10亿元人民币。(2)华刚铜钴矿项目位于刚果(金)卢阿拉巴省科卢韦齐市，矿石储量约2.5亿吨,矿石品位3.47%，钴矿石品位0.215%，探明金属资源储量含铜868万吨、含钴54万吨。矿业项目分两期建设,一期项目2016年建成达产,二期项目2021年12月建成投产，设计达产后年产金属铜25.35万吨、粗制氢氧化钴含钴5180吨。
　　上海建工聚焦金矿开发实现高盈利，北方国际依托全链条模式稳控焦煤利润。(1)上海建工通过控股60%的扎拉矿业运营厄立特里亚科卡金矿。2024年销售黄金6.12万盎司，实现营收10.67亿元(同比+11%)，毛利率51%(同比提升11个百分点)，毛利润5.4亿元占比2%。COMEX黄金10月7日收盘价4007.9美元/盎司，同比增加42.8%。(2)北方国际在蒙古打造“采矿-物流-通关-销售”焦煤一体化产业链。2024年资源设备供应链收入89.7亿元(同比-17%)，毛利润10.8亿元占比44%。DCE焦煤9月30日收盘价1126元/吨，同比下降41.4%。公司通过确保销售价高于市场价、拓展优质资源供应稳定货源。
　　风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。