热点思考：美国政府停摆后，全球资产价格后续如何表现？
　　2025年10月1日，美国联邦政府因两党预算谈判破裂而正式停摆。医疗补贴削减是两党斗争的焦点，民主党要求将临时拨款与今年年底到期的《平价医疗法案》延续条款绑定，共和党坚决反对二者关联。根据polymarket网站，美国政府有75%的概率在10月15日之后才能结束关门。
　　经济方面来看，政府停摆将导致经济增速下滑，同时关键经济数据的延迟发布也会导致金融市场波动加剧。根据美国白宫文件《政府关门的经济影响》，政府每“停摆”一周，经济增速将下降0.2个百分点，如果对比现在的GDP水平，大概是每周150亿美元的损失，同时一个月的政府关门将导致43000的新增失业人群。另一方面，由于美国联邦政府员工被迫休假，关键数据将延迟公布，导致美联储需要在更大的不确定下做出下一个利率决定，同时也会对企业的决策做出影响，最终不确定性将导致企业投资减少和金融市场的波动加剧.
　　资产价格方面来看，政府关门短期强化降息预期，中期削弱美国政府信用，短期金价上冲4000美元/盎司，美元底部回升，而美股美债维持震荡。10月1日美国政府正式关门后，伦敦金价延续此前的涨幅，并且突破4000美元/盎司，同时美元指数在日本高市早苗当选日本首相后小幅上行，而美股、10Y美债利率维持震荡。
　　1）复盘历史政府关门期间资产价格表现，美元指数下跌概率较大，而美股、美债、金价并没有明确方向。从1976年以来美国政府一共关门21次，其中最长35天，最短2天。关门期间标普500、美元指数、伦敦金现的平均涨跌幅（上涨概率）分别为0.02%（55%）、-0.28%（35%）、0.4%（50%），金价涨幅较为明显，而10Y美国国债利率上行4.25BP（上升的概率为40%），而本轮来看，1）金价涨幅显著高于历史平均，我们认为主要是源于金价的定价逻辑从2022年切换之后，美国财政赤字的上升+央行购金均支撑金价中长期的持续上涨，而短期政府关门加剧了市场对美国政府信用的质疑，从而加剧了短期金价的上涨。2）美元指数在历次政府关门期间偏弱势，但是本轮由于日本新首相的上任预期导致日元偏弱，美元指数反而上涨。
　　2）复盘政府关门结束后资产价格表现，政府关门结束后两周金价和美股涨幅概率较大，10Y美债利率下行概率较大，而结束后一个月美元指数上涨概率较大。政府关门结束后两周后，标普500、美元指数、伦敦金现的平均涨跌幅和上涨概率分别为1.2%（65%）、0.33%（55%）、0.07%（60%），美股涨幅较为明显，而10Y美国国债利率下行11.4BP（上升的概率为35%），政府关门结束后一个月后，标普500、美元指数、伦敦金现的平均涨跌幅（上涨概率）分别为1.36%（65%）、0.4%（60%）、1.15%（50%），美股涨幅较为明显，而10Y美国国债利率下行9.25BP（上升的概率为50%）。
　　后续资产价格判断：2025年四季度美股和美元偏多，美债利率曲线进一步陡峭化，金价中长期仍处于上升趋势中。
　　1）历史上美国政府关门较短的情况下对美股影响有限，四季度美股在美联储预防式降息周期下，流动性和盈利改善均支持美股维持强势格局。一方面美国财政扩张仍在加速，美联储独立性仍在逐步下降，货币政策配合财政政策宽松；另一方面，AI产业发展进入高速阶段，市场担心踏空美股大厂的投资机会，这意味着风险偏好易上难下。
　　2）实际短端利率和期限利差对冲，四季度10Y美债利率预计仍在4%-4.5%的震荡区间，但是利率曲线预计进一步陡峭化。1、实际短端利率仍有下行空间。综合9月美联储议息会议预测和目前CME市场预期，2025年美联储还有2次合计50BP的降息空间。2、通胀预期预计维持低位。特朗普压制油价+美国经济偏弱的背景下，通胀预期对美债利率变动的贡献有限。3、期限溢价预计上行。2025年四季度，美国财政和债务继续扩展，美国财政部对于美债供给压力仍然较大，同时特朗普政策不确定性也抬升了期限溢价中枢，短期期限溢价预计继续上行。
　　3）预防式降息+日本新首相交易，美元指数短期相对偏强势。预防式降息之后，美国经济或迎来短期底部回升的小周期，有助于支撑美元，另一方面，高市早苗以“安倍经济学2.0”为纲领，主张通过积极财政政策与宽松货币政策的协同刺激经济，则短期日元贬值或继续推动美元指数维持强势。
　　4）美国政府关门如果短期有缓和，金价或将有所回调，但是中期金价仍有上行空间。短期美国政府关门引发的美国政府信用下行，伦敦金价加速突破，但是如果短期美国政府关门结束后，金价或迎来一定回调，但是中长期金价趋势性上涨周期仍在持续进行中。宽财政货币基调下，欧美各国债务风险仍在积累，欧美长期国债、期限溢价仍面临上行压力，央行、保险等配置型资金控制长期国债配置，边际买入黄金的需求或仍将持续，助力金价中枢上行。
　　风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；美国政策方向出现重大转变；全球地缘政治出现非线性变化