驱动因素1：铜矿供应收紧担忧
　　 2025年9月，自由港麦克莫兰(Freeport-McMoRan)公司旗下的印尼Grasberg矿区超预期停产，引发市场对全球铜供应收紧的担忧。自由港公司表示Grasberg矿区2025年第四季度产量骤减约20万吨（约占全球矿端供给0.9%），2026年产量或减少27万吨铜（约占全球矿端供给1.2%）。当前全球铜矿供应呈现显著的刚性特征与脆弱性，除上述Grasberg铜矿停产事件外，2025年年内已出现多起大型铜矿供给扰动事项：5月艾芬豪矿业公司旗下Kamoa-Kakula铜矿因地震活动中断采矿作业，7月嘉能可公司旗下El Teniente矿区因地震活动暂停地下作业，矿端扰动进一步加剧了全球铜供应偏紧的格局，市场预期2026年铜供需或由紧平衡转向短缺，中长期内供应短缺将持续夯实铜价底部重心。
　　驱动因素2：美联储降息预期持续改善，美元偏弱运行
　　美联储于9月如期降息25bp，FOMC会议纪要显示就业市场的风险已经增加到足以支持降息的程度——美联储认为，就业增长高度集中、招聘率与离职率活跃度偏低等情况表明就业市场正在持续放缓。市场持续关注9月美国通胀及就业数据对后续降息路径的指引，但受联邦政府“停摆”影响，美国劳工统计局已延迟发布9月非农就业报告。而美国9月ADP就业报告显示就业人数意外减少3.2万人，远低于市场此前预期的增长。在就业走弱的背景下，市场预期美联储将进一步实施货币宽松政策，Fed Watch工具显示10月美联储降息25bp概率超过90%。此外，美国联邦政府因民主党、共和党未能通过临时拨款法案，于10月1日开始启动“有序停摆”预案，政府停摆带来的不确定性使得美元偏弱运行，支撑铜价。
　　驱动因素3：COMEX-LME套利窗口再度打开
　　2025年上半年，COMEX铜-LME铜溢价在美国对铜加征进口关税的预期下持续走扩。7月31日，美国“232”调查宣布加征关税的产品范围为铜制品，不含电解铜，当日COMEX铜-LME铜溢价深度回调。但8月以来，我们观察到在232调查落地后，COMEX铜仍然呈现累库趋势，COMEX铜-LME铜溢价再度走扩，潜在驱动或包括：第一，特朗普将铜视为战略性资源，美国政府将其列入关键矿物名单；第二，特朗普并未否认未来继续对电解铜加征关税，市场已对潜在的美铜进口关税进行定价，预期时间或在2027年。截至10月7日，COMEX铜较LME铜溢价约4.6%，若后续两地价差持续走扩，美国本土铜溢价将继续吸引电解铜流入美国，加剧非美地区的供应紧张格局。
　　后市展望：
　　铜的供应端短缺问题因矿端扰动而加剧，中长期内，矿端供应短缺将逐步夯实铜价底部重心。短期铜价冲高后，下游需求受一定抑制或边际走弱，但由于矿端供给弹性不足，非衰退情形下供需平衡难以出现显著恶化，铜基本面依然良好。供应短缺问题、COMEX-LME套利窗口打开、美元走弱及美联储降息背景下的宽松交易轮番推动铜价上涨，短期价格或仍将偏强运行，关注后续需求端边际变化、下游对价格中枢上移的接受程度以及美联储后续降息路径。