1H2025固生堂实现收入14.95亿元（+9.5%，同比口径，下同），归母净利润1.52亿元（+41.9%），经调整净利润1.70亿元（+15.2%）。1H2025就诊量同比增长15.3%，次均消费同比下滑、环比企稳。2025年上半年就诊量275万人次，同比增长15.3%；次均消费544元/人次，同比-5.0%，环比-0.6%基本持平。盈利能力继续提升，1H2025毛利率30.63%，同比+1.23pct；经调整净利率11.40%，同比+0.56pct。
　　打造国医AI分身和AI健康助理。截至2025年8月固生堂已发布10大国医AI分身，涵盖肿瘤科、皮肤科、消化内科、耳鼻喉科、男科、心理睡眠科、经典方科、骨伤科8大中医专科领域。通过AI技术赋能中医，增加了优质中医服务供给。固生堂还上线了AI健康助理，提升患者端的诊疗体验。
　　持续高比例的现金分红和股票回购。分红：公司宣布派发2025年中期股息每股0.35港元，共计8230万港元。回购：2025年截至10月3日，公司合计回购了519万股，占总股本的约2.18%，回购金额1.66亿港元。延续性：2024年公司回购了762万股，回购金额2.79亿港元；2024年包含年中和年末分红的每股股息0.54港元，合计1.29亿港元，即2024年回购股票与现金分红支付的现金共计4.07亿港元。2025年延续了高比例的现金分红和股票回购。
　　盈利预测和投资评级：我们调整了盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为34亿元、42亿元、50亿元，同比增长13%、22%、20%；归母净利润分别为4.30亿元、5.44亿元、6.80亿元，同比增长40%、27%、25%，对应PE分别为16倍、13倍、10倍；经调整净利润分别为4.70亿元、5.69亿元、6.90亿元，同比增长17%、21%、21%。公司是中医医疗服务龙头，打造国医AI分身和AI健康助理，扎实推进AI医疗。维持“买入”评级。
　　风险提示：扩张不及预期的风险；商誉减值风险；人才流失风险；医疗事故风险；行业竞争加剧的风险；中药饮片价格波动的风险。