事项：
　　公司发布2025年半年报。报告期内实现营收14.95亿元（+9.52%），归母净利润1.52亿元（+41.90%），经调整净利润1.70亿元（+15.21%）。业绩稳健增长，符合市场预期。
　　评论：
　　线下业务稳健增长，门店扩张与客户基础持续夯实。2025H1公司核心的线下医疗机构业务表现强劲，实现收入13.67亿元（+11.1%），是公司业绩增长的主要驱动力。增长主要得益于就诊人次的提升，期内客户就诊人次达到274.7万，同比增长15.3%，显示出公司强大的获客与服务能力。门店网络扩张稳步推进，截至2025H1，公司共运营84家医疗机构，其中上半年新增自建门店5家，持续巩固市场领先地位。
　　盈利能力显著提升，费用管控成效显现。公司2025H1毛利率30.6%，同比提升1.2pcts，主要得益于医疗健康解决方案业务的稳健扩张和医疗健康产品销售业务收入结构的战略性调整。同时，公司费用管控成效突出，行政管理开支因股权激励费用缩减同比下降14.6%，释放运营效率。毛利率提升与费用优化有效带动归母净利润同比实现41.9%高速增长，凸显战略聚焦成果。
　　AI战略加速落地，高粘性医患关系持续，打开长期想象空间。①“国医AI分身”快速迭代：公司在AI领域的执行力强劲，6月发布首个“国医AI分身”后，至8月已迅速推出10大“国医AI分身”，覆盖肿瘤、皮肤、消化内科等8大核心专科。AI赋能有望突破优质医生资源的供给瓶颈，提升青年医生的服务能力与效率，为业绩持续增长注入新动能。②核心壁垒稳固，高粘性医患关系持续：公司的核心竞争力在于其强大的医生资源网络和高粘性的客户群体。医生资源上，公司通过医联体合作、合伙人机制等方式，持续吸引和绑定顶级名医资源。截至2025年6月30日，公司医师及其他医疗专业人员数量已达2,097人，占员工总数的59%。客户粘性上，2025H1公司客户就诊人次达274.7万，同比增长15.3%。整体客户回头率稳定在69.3%，而会员回头率更是高达85.0%，公司会员制模式在锁定高价值用户方面成效显著。
　　投资建议：我们认为公司业绩增长确定性较强，AI重塑价值，根据公司2025年中报和最新经营情况，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.00、5.18和6.64亿元（原预测值为4.32、5.50、6.90亿元），同比增加30.4%、29.6%和28.1%。当前股价对应2025-2027年PE分别为17.6、13.6和10.6倍。参考医疗服务可比公司，给予公司2025年25倍目标PE，对应目标股价46.50港元。维持“强推”评级。
　　风险提示：自建或并购新店进展不及预期；核心专家资源流失等。