出版子板块的高分红属性突出，稳定性在传媒板块中突出。出版作为牌照行业，龙头公司毛利率整体在30%-40%之间，净利率为10%左右，ROE普遍在8%以上。出版板块的行业竞争格局较为清晰，基本每个省都有1家或以上的出版集团，兼具出版、发行的功能，除正常的图书出版之外，教材、教辅的出版、发行业务是出版标的普遍的主营业务之一。
　　出版子板块，2023年以来的股价变化，源于何处？2023年ChatGPT的逻辑演绎中，市场的共识，是出版板块面临估值重估——出版公司的内容版权，其“系统性、规整性”能作为数据语料库的重要来源，落在“算力、算法、结构性数据”三要素中的“结构化数据”部位中。2024年，市场偏好高分红板块，出版板块主要龙头的股息率在传媒板块中相对较高。
　　南方传媒是最大的六家龙头之一，特质也比较清晰。根据中报数据，公司上半年实现收入39.72亿元（yoy-1.3%）、净利润4.51亿元（yoy+50.7%）、扣非归母净利润4.35亿元（yoy+31.7%），龙头优势尽显。业务分为出版、发行、报媒、印刷、物资贸易、投资六大板块，各业务板块发展均衡。
　　公司优势突出，2025年春发行中小学教材约1.72亿册；大力开发原创教材，目前共有23个学科国标教材通过教育部审定，科目仅次于人教社。发行集团有中心门店138家；校园书店89家，乡镇书店155家，连锁经营网络覆盖全省94个市县城乡；此外，2025年上半年，南方出版传媒北京中心新址启用。
　　公司最大的特色，是身处广东的“地利”优势。广东2024年常住人口达1.278亿人，相比上年增加74万人，广东出生人口113万人，相比上年增加10万人，总量、增量、出生人口均位居全国之首，连续7年蝉联中国生育第一大省，成为全国唯一出生人口破百万的省份。。
　　投资建议：考虑到南方传媒特质突出，各业务均衡发展；且作为出版龙头，有望持续保持龙头风范。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润11.59/12.48/13.07亿元，对应PE分别为10/9/9倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：教材教辅市场的政策性变化、新出生人口持续低于预期、AI等技术投入增加的成本费用超预期的风险。