公司发布半年报：25H1实现总营业收入39.72亿元（yoy-1.3%）；归母净利润4.51亿元（yoy+50.74%），符合业绩预告的4.34-4.64亿元；扣非后净利润4.35亿元，（yoy+31.66%）。归母净利润增速与营收增速差异较大，主因税收政策同比变化、公允价值变动亏损减少、销售费用率降低等，公司H1利润总额同比增长16.24%。Q2单季度实现营收18.59亿元（yoy-4.01%），归母净利润1.31亿元（yoy-10.98%），扣非后归母净利1.28亿元（yoy-20.46%），主因季节确认波动。我们认为公司依靠广东学龄人口结构优势，业绩有望持续提升，维持“买入”评级。
　　纸张成本控制下毛利率微升，费用率总体保持稳定
　　25H1公司毛利率35.01%，同增0.79pct，总体得益于有效的纸张成本控制。费用率方面，公司25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.36%/10.83%/0.50%/-0.49%，同比变动-0.98/-0.15/0.40/+0.33 pct，其中Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为9.97%/11.14%/0.38%/-0.33%，同比-1.36/+0.24/+0.28/+0.35pct，销售费用率下降主要系发行渠道推广费减少，其他费用总体保持稳定。
　　出版改革成效显著，核心能力与创新活力持续增强
　　公司出版主业加快改革步伐，精品出版战略取得显著成效。与新华翰墨定制出版的《漫画讲透黄帝内经》累计销售达184万册；新书《DeepSeak应用能手：7天从入门到精通》与《AI提问大师：解锁公文写作的高效密码》上市仅三个月，销量已突破5万册；“小屁孩”品牌产品线不断丰富，中文版第19册正式推出，新书首发直播实现销售超8万册。在教育出版方面，公司稳步构建新业态。2025年春季中小学教材发行量约达1.72亿册。此外，公司原创教材建设表现突出，现有23个学科国标教材通过教育部审定，数量位列全国第二。我们认为，公司通过持续深化改革与创新，有望不断巩固其在出版行业中的领先地位和竞争优势。
　　深入推进“数智南传”发展战略，致力AI+教育
　　公司深入推进“数智南传”发展战略，截至2025年6月30日，粤教翔云数字教材应用平台已覆盖广东省19,151所学校，开通并激活师生用户总数达1589.7万人。与此同时，公司依托该平台创新推出“AI助教”与“AI助学”两大智能应用场景，显著提升教学与学习环节的智能化水平。公司还升级了“南方E课堂”产品线，并推出面向C端的自研小程序“悦教AI学习助手”。我们认为，通过持续强化渠道创新与数智化能力，公司有效拓展了品牌影响力与市场覆盖，有望为业绩增长注入新动力。
　　盈利预测与估值
　　根据公司中报及回购情况，我们微幅调整25-27年归母净利润预测为11.19/12.64/14.15亿元。25年可比公司Wind一致预期PE均值12.7X，考虑公司背靠广东，经济资源丰富，人口结构有优势，AI布局领先，给予25年14.5 XPE估值，目标价为18.41元（前值20元，对应25年16XPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：K12人数不及预期、政策监管风险、创新业务发展不及预期。