事件：南方传媒发布2025年半年报，2025H1收入39.7亿元，同减1.3%；利润总额5.5亿元，同增16.2%；归母净利润4.5亿元，同增50.7%；扣非归母净利润4.3亿元，同增31.7%。2025Q2收入18.6亿元；利润总额1.9亿元；归母净利润1.3亿元；扣非归母净利润1.3亿元。
　　点评：2025H1业绩高增，主业稳扎稳打，AI布局深入推进
　　1）2025H1收入平稳，业绩高增。半年维度，公司2025H1收入平稳，利润总额正向增长，而归母净利润与扣非归母净利润则得益于税收优惠政策落地，实现较快增长。
　　2）教材教辅巩固研发能力，一般图书聚力打造精品。教材教辅方面，公司2025年春发行中小学教材约1.72亿册，并开发原创教材，截至2025H1，共有23个学科国标教材通过教育部审定，科目仅次于人教社。一般图书方面，公司2025H1一般图书出版收入达1.6亿元。公司整合设立每年8,000万元出版主业高质量发展专项资金，聚力打造精品佳作，并丰富“小屁孩”品牌产品线，中文版第19册已出版，新书首发直播销售8万余册。
　　3）AI布局深入推进。AI+教育方面，截至2025H1，粤教翔云数字教材应用平台已覆盖全省19,151所学校，开通激活师生用户达1,589.7万人。同时，公司依托该平台推出“AI助教”“AI助学”两大智能应用场景。另外，公司升级“南方E课堂”产品线，上线面向C端的自研小程序“悦教AI学习助手”。AI方面，根据V楠枫公众号，公司控股股东广东省出版集团与腾讯公司签署战略合作协议，将在文化数字化、教育数字化领域开展多种形式的合作，并发布了“岭南城市通”等图书智能体产品。
　　4）销售费用率有所下降。公司2025H1销售、管理、研发费用率分别为9.4%、10.8%、0.5%，分别同比增加-0.98/-0.15/+0.40pct。2025Q2销售、管理、研发费用率分别为10.0%、11.1%、0.4%，分别同比增加-1.36/+0.24/+0.28pct。销售费用率下降主要因发行渠道推广费减少所推动，管理费用率与研发费用率则较为稳定。
　　盈利预测与估值：考虑到公司经营与业绩表现稳健，我们维持此前对公司的业绩预期，预计南方传媒2025-2027年营业收入分别为95.89/100.18/104.10亿元，分别同比增长4.55%、4.48%、3.91%；归母净利润分别为11.24/12.10/12.89亿元，分别同比增长38.76%、7.66%、6.55%。当前市值对应公司的估值分别为10.5x、9.7x、9.1x，考虑到广东省人口优势显著，对于教材教辅产品需求旺盛，且公司加大力度拓展省外市场，公司主业中长期增长动能向好。另外，公司积极拓展AI布局，加快数字化转型可期，故我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。