第四批补贴陆续到位，叠加抢装效应，刺激Q4购车意愿
　　近日，江苏、江西、安徽等地相继宣布暂停家电换新与汽车置换补贴，其中9月27日，江苏省商务厅发布公告第三批补贴资金暂停，第四批资金先领资格后申报补贴。即1）第三批地方以旧换新资金即将使用完毕；2）9.29开始“先领取资格，再申报补贴”。我们认为，第四批690亿元补贴资金（资金总额与第三批相同）预计10-11月使用完毕，除去补贴额度紧俏，26年起新能源车补贴退坡（从全免到交5%购置税）带来的抢装效应也将增强Q4的购车意愿。
　　9月零售批发延续增长，新能源渗透率维持在55%-60%
　　9月1-21日，乘用车零售119万辆，同环比同期+1%/+8%；乘用车批发131万辆，同环比0%/+16%。新能源市场零售70万辆，同环比同期+10%/+11%；新能源零售渗透率达到59%。库存方面，8月乘用车行业库存量316万辆，同环比分别为0%/-4%，实现自4月以来持续减库。截至15日，9月新能源车/燃油车自主品牌折扣率整体较为稳定，分别环比-0.18pct/+0.47pct，维持在7%/12%左右；折扣率维稳且仍有空间下，终端需求有望迎持续催化。我们认为当下乘用车表现稳中有进，9月始进入“金九银十”传统旺季，短期内销量有望延续稳定增长。
　　25年9月以来新车优质供给释放，供需有望共振
　　25年9月以来供给端同步迎来强支撑，多款重磅新车将于Q4密集上市，形成“政策末班车+优质新供给”共振契机。截至9月已有多款主流车型上市：蔚来ES8改款升级行政座舱与极速换电体系，高性价比下价格下探至40万级；理想i6采用单SKU形式，打造纯平地板与旗舰级舒适空间；全新M7标配华为ADS智驾与鸿蒙座舱系统，树立25万级智驾标杆。此外后续小鹏增程新车、银河A7等新品陆续亮相。优质供给的集中释放，有望有效承接因政策窗口期而前置的购车需求。我们认为，短期内汽车市场将呈现“需求迫切、供给匹配”的双重特征，25Q4车市或实现稳健运营。
　　26年始购置税减免退坡，终端需求前置逻辑较强
　　自2026年1月1日起，新能源汽车购置税政策将由免征变为减半征收（即5%），且将持续至2027年12月31日。我们认为年底终端购车需求大量前置的可预见性较强，后续销量有望保持增长。市场担心部分地区“两新”政策暂停，叠加年底购置税退坡抢装，导致26年初需求透支。但我们认为目前市场对于该悲观情形的预期充分，在Q4发布的新车在政策切换期内有更大可能实现销量的持续贡献，或存在明显的超额收益。推荐具备强新车周期或在新一轮政策衔接中有相对受益的企业，比如25Q4新车周期强势的吉利汽车、理想汽车、小鹏汽车等。
　　风险提示：下游需求不及预期，换新比例不及预期。