投资要点
　　25年H1/25Q2公司实现营收45.9亿元(同比-19.2%)/ 13.3亿元(-18%)；归母净利润1.7亿元（-59.1%）/ -1.1亿元。
　　公司积极推动产品焕新升级，创新营销模式，深入贯彻“1-2-12-3+”营销战略，对重点市场推进、渠道优化及产品结构升级等工作进行总结分析。公司作为白酒“民酒”代表，需求存在一定刚性，我们认为随着经济修复业绩有望实现逐步回升。
　　白酒业务显著下滑，猪肉业务形成拖累
　　1) 2025年H1公司白酒营收36.1亿元，同比-23.2%。其中，高档酒5.3亿元（-12.3%），中档酒5.0亿元（-21.9%），低档酒25.8亿元（-25.4%）。从区域市场看，25H1京内/京外分别实现收入13.94/31.99亿元，同比-13.0%/-21.7%，京内市场更加抗压。
　　2) 25年H1猪肉业务营收7.82亿元，同比-0.5%。生猪需求疲软，价格下行，猪肉业务毛利率为0.01%，相比去年下降2.52pct。
　　合同负债下降，费用率攀升拖累短期利润
　　3) 25H1/25Q2销售收现34.69亿元（同比-17.5%，下同）/14.92亿元（+6.2%）；25H1合同负债3.85亿元（-33.47%），主要由于合同执行完毕，预收货款结转收入。
　　4) 25H1/25Q2销售毛利率分别为34.4%(同比-1.90pct,下同)/28.4%(-5.66pct)。25H1/25Q2营业税金及附加费率分别为10%（+0.2pct）/10.5%（+0.6pct），销售费率9.6%（+1.5pct）/10.9%（-3.7pct）；25H1/25Q2净利率3.92%（-3.57pct）/-7.86%（-6.27pct）。
　　盈利预测及估值：因行业周期调整，下调2025-27年收入增速至-15%/1%/3%（同比，下同）;下调归母净利润至-24% /13%/23%。维持增持评级。
　　催化剂：金标新品动销超预期；市场开拓超预期；猪肉业务盈利改善。
　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧。