投资要点
　　24年/25Q1公司实现营收91亿元(同比-14%)/ 32.58亿元(-20%)；归母净利润2.31亿元（+178%）/ 2.82亿元（-37%）。
　　公司坚持民酒定位，卡位品类及品牌优势，持续聚焦核心产品，培育金标产品矩阵，强化渠道渗透，升级传统二锅头，焕新品类优势。白酒业务相对稳定增长，猪肉业务持续减亏。关注产品焕新及渠道建设带来的产品结构优化。
　　白酒基本盘相对稳定，猪肉短期依旧亏损
　　1) 2024年公司白酒营收70.41亿元，同比+3.19%。其中，高档酒9.72亿元（-0.6%），中档酒10.95亿元（-2%），低档酒49.74亿元（+5%）。从区域市场看，珠三角市场、新疆市场全年销售稳中有进，成为区域市场中的样板市场，珠三角整体销售同比增长50%，新疆市场同比增长23%；从产品结构看，2024年全年经典二锅头系列产品销售同比增长32%，传统二锅头系列产品销售同比增长37%。
　　2) 24年猪肉业务营收18.91亿元，同比-27%。屠宰行业由于经营战略的调整，降低屠宰量，导致销售量的下降。猪肉业务毛利率同比+8%。
　　产品结构承压，对经销商扶持力度加强
　　3) 24Q4/25Q1销售收现34.25亿元（同比-8%，下同）/19.77亿元（-29%）；24Q4/25Q1合同负债17.58亿元（-20%）/3.81亿元（-55%）。24Q4/25Q1应收票据及账款2.49亿元（+76%）/3.82亿元（+7%）。因对经销商扶持力度加大。
　　4) 24Q4/25Q1销售毛利率分别为35.11%(同比-8pct,下同)/36.81%(-0.3pct)。24Q4/25Q1营业税金及附加费率分别为14.31%（-3pct）/9.8%（持平），销售费率10.30%（-7pct）/9.03%（+4pct）因春节促销，管理费率10.46%（-2pct）/5.78%（+0.3pct）；24Q4/25Q1净利率-7.56%（-7pct）/8.75%（-2pct）。
　　聚焦核心产品调整结构，实现产品焕新
　　白酒坚持民酒战略定位，发挥牛栏山的品牌优势和全国化营销网络优势，培育金标矩阵，强化渠道渗透，升级经典二锅头产品系列，重塑经典品牌；升级传统二锅头系列，焕新品类优势。
　　盈利预测及估值：因公司新品仍在培育过程中，且受猪周期影响，业绩存在波动。故下调2025-2026年收入增速至-6%/1%（同比，下同）；下调归母净利润至2.9 /2.8亿元，预估27年收入、归母净利润增速分别为5%、20%。
　　催化剂：金标新品动销超预期；市场开拓超预期；猪肉业务盈利改善。
　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧。