事件：公司发布2025年中报，2025年上半年营收45.9亿，同比-19.2%，归属于母公司股东的净利润1.7亿，同比-59.1%，扣非后归属母公司股东的净利润1.8亿，同比-58.0%。其中，2025年第二季度营收13.3亿，同比-18.1%，归属于母公司股东的净利润-1.1亿，扣非后归属母公司股东的净利润-1.0亿。
　　各档次白酒营收、毛利率双承压，2025年上半年公司高档酒/中档酒/低档酒营收分别为5.3/5.0/25.8亿元，同比-12.3%/-21.9%/-25.4%，毛利率分别为69.3%/42.1%/36.9%，同比下降2.2/1.9/0.7个百分点。白酒行业呈现量缩与挤压式增长并存。行业发展从以往的“规模扩张”转向“价值深耕”。消费端则普遍呈现由“量”向“质”的过渡。众多名酒企业开始布局光瓶酒市场，光瓶酒市场竞争加剧，身为光瓶酒龙头的牛栏山也不可避免受到冲击。2025年公司白酒业务以“牛栏山”品牌为核心，凭借“二锅头”品类与品质优势，通过金标牛产品推广，结合《以法之名》等热播剧植入与新媒体的多元化内容营销赋能。
　　屠宰业务营收微幅下滑。2025年上半年屠宰收入7.8亿元，同比-0.5%，收入占比17.0%，毛利率为0.01%。屠宰业务受行业竞争加剧、生猪价格波动等因素影响，毛利率进一步下滑。公司正通过优化经营模式、降本增效等方式应对相关风险。经营情况方面，公司能繁母猪存栏量同比基本持平，生猪存栏、生猪出栏实现同比增长，生猪供给充裕。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营业收入83.7/89.0/95.3亿元，同比-8.3%/+6.3%/+7.1%；归母净利润2.5/2.7/3.7亿元，同比+7.2%/+10.2%/+33.6%，EPS分别为0.33/0.37/0.49元。公司是光瓶酒龙头企业，正在培育更高价位大单品，给与“增持”评级。
　　风险提示：新产品金标销售疲软；猪肉业务亏损持续。