宏观面：美国降息与经济衰退担忧均有升温，国内稳增长政策有望陆续出台。海外方面，近期美国非农数据持续疲弱，通胀温和上涨，市场对美联储降息预期及经济衰退担忧均有升温，9月美联储如期降息25bp，但后续降息路径仍有不确定性，关注美国经济数据表现。国内方面，下半年国内经济数据稍有走弱，“反内卷”政策频出，国家稳增长政策有望逐步加码，关注经济数据验证情况。
　　供给端：一级镍维持过剩格局，四季度警惕印尼供给端扰动。印尼RKAB有效期缩短的新规预计10月落地，市场关注度提升，四季度警惕供给端消息影响，镍矿升水料维持高位。由于印尼镍产能仍在扩张，印尼对菲律宾镍矿进口料维持增势，印尼镍产品（NPI/MHP/冰镍/电积镍/硫酸镍）持续投产放量，其中火法产能增速整体放缓，MHP待投产能较多。国内镍铁产量延续下降趋势，硫酸镍原料供应趋紧但下游排产增加，产量同比持稳，电积镍仍有一定爬产空间，出口利润驱动纯镍海外出口交仓增加，全球镍库存维持垒库趋势，一级镍延续过剩格局，沪镍维持contango结构。
　　需求端：不锈钢排产回升，新能源对镍需求受限于三元低占比。三季度钢厂小幅减产，9月不锈钢排产增加，钢厂维持低利润状态，后续产能投放增速或有放缓。终端需求方面，“两新”政策的延续对家电消费仍有支撑，“抢出口”效应仍存，不锈钢需求维持一定韧性，有望保持3%的增速，但房地产后周期消费领域表现趋弱，关税影响下终端订单走弱，过剩压力下钢厂减产操作或更为频繁。新能源方面，新能源车维持较高景气度，但当前三元装车占比持续处于历史低位，三元端对镍需求有所拖累，中长期关注固态电池对高镍三元的需求拉动。纯镍消费来看，合金、电镀需求维持一定增速，然基数较低难以明显提振纯镍消费，关注国家收储影响。
　　观点总结
　　展望四季度，美联储降息路径仍有不确定性，国内稳增长政策有望陆续出台，“反内卷”叙事影响反复，镍价仍受到宏观事件带来的阶段性影响。基本面来看，原生镍过剩格局延续，需求端暂难有起色，镍价料底部盘整，价格对供给端扰动更为敏感，四季度重点关注矿端消息及宏观变化，纯镍估值区间可关注一体化电积镍生产成本（随矿价浮动）。操作上以短线区间为主，可持续通过卖出虚值看涨期权等组合策略增厚收益，注意控制风险。
　　风险提示
　　资源国镍相关政策变动、国内外宏观消息扰动、镍库存变化