◆铜矿供应扰动增强，铜价快速上涨。自由港就先前报告的印尼Grasberg Block Cave矿泥石流事件状况提供最新信息，主要包含以下几个方面：（1）如先前报告，为优先进行搜救，Grasberg矿区的采矿作业自9月8日起已暂停；（2）PTFI已开始调查事件起因，预计调查将在2025年底前完成；（3）维修工作可能导致2025年第四季度和2026年的生产出现重大推迟，预计在2027年恢复至事件前的运营水平；（4）PTFI在2026年的产量可能较事件前预估低约35%；（5）受事件影响，PTFI正根据合同条款向商业对手方通知不可抗力情况。
　　◆测算结果显示，未来精铜产量下降明显。（1）Grasberg铜矿2025年第四季度产量近乎归零。原计划Q4产量为20.2万吨，但受安全事故影响，该矿区启动不可抗力条款。尽管部分未受影响的小矿区将于四季度中旬复产，但整体四季度难以完成原定目标，预计较原计划减少约20万吨。（2）2026年Grasberg铜矿的铜产量可能较原计划下降约35%。此前2026年产量预估约为17亿磅（约77万吨）铜，这意味着2026年铜产量将减少约27万吨。市场预期Grasberg矿的生产扰动将向冶炼端传导，影响精铜产量，进而推动价格快速上涨。我们认为，该长期逻辑有助于未来价格重心上移，但阶段性仍需关注供需和宏观面的变化。
　　◆从库存上看，本周全球总库存下降，其中国内库存与LME库存均有所减少。截至9月25日，全球总库存为64.35万吨，较9月18日减少1.24万吨。其中，国内社会库存减少0.88万吨，节前下游和终端适当进行原料补库。但现货升水从上周五的70元/吨下降至9月26日的贴水5元/吨，表明持货商出货意愿较强。铜精矿供应持续紧张，现货TC维持弱势，加之近期硫酸价格快速下跌，进一步加大冶炼厂生产压力。同时，废铜进口及国内供应扰动较强，均将影响9–10月国内精铜产量。此外，中国有色金属工业协会已高度重视铜冶炼“内卷”问题，并向国家相关部门报送材料，提出严控铜冶炼产能扩张的具体建议。
　　◆从宏观层面看，美国PCE通胀数据符合预期，为美联储应对逐渐降温的劳动力市场提供政策空间，预计长周期内的降息将对经济形成支撑。中国央行表示，要落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币与财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平。
　　◆在交易策略方面，宏观与基本面均有利于铜价长期走强，铜可作为长期多头配置。价差交易方面，原料端扰动导致精铜产量承压，全球库存存在下降可能，内外市场期限正套均存在机会。铜波动率有所回升，假期期间宏观扰动可能增强，可持有做多波动率头寸。
　　◆风险点：特朗普国内政策可能引发美国经济进入衰退周期。