市场分析
　　宏观面：（1）宏观政策：2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期；关税方面，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天；国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资；9月10日，财政部长明确表示，“持续发力、适时加力实施更加积极有为的宏观政策”；发改委也表示“不断释放内需潜力”和“推进重点行业产能治理”。（2）通胀：8月CPI同比下降0.4%。
　　资金面：（3）财政：8月末，M2同比增长8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差连续收窄，显示资金活性增强，企业经营活力改善。前八个月人民币贷款增加13.46万亿元，社融增量累计26.56万亿元，政府债券融资占比高企，反映企业中长期融资需求仍偏弱。存款同比增长8.6%，信贷和存款增速均小幅回落，显示银行资产扩张动力减弱，经济整体处于弱复苏阶段。（4）央行：2025-09-26，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿1658亿元7天的逆回购操作。（5）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.32%、1.53%、1.71%，回购利率近期回落。
　　市场面：（6）收盘价：2025-09-26，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.34元、105.54元、107.68元、114.19元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为-0.05%、-0.22%、-0.27%和-0.82%。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.02元、0.02元、0.02元和-0.54元。
　　综合来看：本周债市整体下跌。周初央行、金融监管总局、证监会三部门召开发布会，但未释放进一步宽松信号，市场预期落空，叠加基金销售费率新规引发赎回担忧，情绪持续走弱，收益率全期限明显上行。周三后，随着机构逢低买入长期国债及央行再度投放14天逆回购，资金面转松，市场逐渐企稳反弹。资金方面，受季末跨季因素影响，隔夜及7天回购利率先升后降，央行本周通过MLF净投放3000亿元及14天逆回购9000亿元呵护流动性，周五资金价格明显回落。
　　策略
　　单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2512合约中性。
　　套利：关注TL2512基差反弹。
　　套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
　　风险
　　流动性快速紧缩风险