报告摘要:
　　贵金属：劳动力市场低迷带动降息预期进一步走强，金价再创新高
　　本周COMEX黄金上涨1.89%至3,789.80美元/盎司，COMEX白银上涨6.92%至46.37美元/盎司。SHFE黄金上涨3.07%至856.06元/克，SHFE白银上涨6.63%至10,632.00元/千克。
　　本周金银比下跌4.70%至81.74。本周SPDR黄金ETF持仓增加358,981.17金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加4,629,600.20盎司。
　　周二，美国9月标普全球制造业PMI初值52，预期52，前值53。美国9月标普全球服务业PMI初值53.9，预期54，前值54.5。美国9月里奇蒙德联储制造业指数-17，预期-5，前值-7。
　　周四，美国至9月20日当周初请失业金人数21.8万人，预期23.5万人，前值由23.1万人修正为23.2万人。美国8月耐用品订单月率2.9%，预期-0.5%，前值由-2.80%修正为2.7%。美国第二季度实际GDP年化季率终值3.8%，预期3.30%，前值3.30%。美国第二季度核心PCE物价指数年化季率终值2.6%，预期2.5%，前值2.50%。
　　周五，美国8月个人支出月率0.6%，预期0.5%，前值0.50%。美国8月核心PCE物价指数月率0.2%，预期0.20%，前值由0.30%修正为0.2%。美国8月核心PCE物价指数年率2.9%，预期2.90%，前值2.90%。美国9月一年期通胀率预期终值4.7%，预期4.8%，前值4.80%。
　　本周，新任美联储理事米兰周一呼吁大幅降息。米兰的鸽派立场强化了更大幅度降息的预期，暗指美国政府有意推动这一进程。尽管价格创纪录、且临近节日季，但投资者依旧积极买入黄金，全球最大黄金ETF——SPDR黄金信托周一持仓量重回1000吨。
　　本周美联储主席鲍威尔表示，就业增长似乎过于疲软，难以维持失业率稳定。如果政策过于紧缩，可能会不必要地冲击劳动力市场。周四初请失业金人数显示，截至9月13日当周，续请失业金人数减少2000人，经季节调整后为192.6万人。8月份平均失业时间从24.1周升至24.5周，为2022年4月以来最长，失业率上升至近四年来的最高点4.3%。受此情绪影响，黄金价格再创历史新高。
　　降息25BP落地，劳动力需求低迷且失业率升至四年高位，使得美联储降息预期进一步增强。关税对美国经济开始产生影响，在明年通胀预期走高的环境下降息，美联储降息为美元贬值创造了肥沃的土壤，同时极有可能推高金价。地缘冲突持续，俄乌双方未见缓和迹象，委内瑞拉周边局势紧张，中东地区形势复杂，俄美军机在阿拉斯加附近发生对峙。特朗普政府此前对美联储独立性的冲击，以及全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破37.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
　　降息25BP落地，劳动力需求低迷且失业率升至四年高位，使得美联储降息预期进一步增强。金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，受工业需求支撑，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　基本金属：降息落地，基本金属长期向好
　　本周LME市场，铜较上周上涨2.09%至10,205.00美元/吨，铝较上周下跌1.01%至2,649.00美元/吨，锌较上周下跌0.41%至2,886.50美元/吨，铅较上周下跌0.07%至2,001.50美元/吨。
　　本周SHFE市场，铜较上周上涨3.20%至82,470.00元/吨，铝较上周下跌0.24%至20,745.00元/吨，锌较上周下跌0.29%至21,980.00元/吨，铅较上周下跌0.23%至17,110.00元/吨。
　　铜：矿端出现扰动，协会呼吁冶炼反内卷，看好铜价中枢上移
　　降息25BP落地，劳动力需求低迷且失业率升至四年高位，使得美联储降息预期进一步增强。
　　供应方面，9月8日，自由港麦克莫兰公司旗下重要的印尼Grasberg矿区（GrasbergBlock Cave，GBC）发生严重泥石流事故，约80万吨湿性矿料突然涌入井下，造成5名矿工失踪，矿山核心生产区域和支持性基础设施遭实质性破坏，采矿作业全面暂停。9月24日深夜，自由港公司就此事故发布最新公告。目前尚无足够信息来预测未来的产量估算。初步评估表明，随着修复工作完成以及分阶段重启和产能提升，这些影响可能会导致近期（2025年第四季度和2026年）大规模生产推迟。2027年，运营率有望恢复到事故前的水平。目前，PTFI预计未受影响的Big Gossan和Deep MLZ矿山将于2025年第四季度中期恢复运营，GBC矿山将于2026年上半年分阶段重启和