投资要点：
　　事件：京东方2025年上半年实现营业收入1012.78亿元，YOY+8.45%，归母净利润为32.47亿元，YOY+42.15%，扣非净利润为22.82亿元，YOY+41.45%。
　　2025年Q2实现营业收入506.79亿元，YOY+6.70%，归母净利润为16.33亿元，YOY+25.58%。
　　盈利能力：京东方2025H1实现毛利率14.41%，净利率2.99%，其中2025年二季度单季度毛利率达到13.04%，净利率达到2.15%。2025年上半年产业链利润空间被进一步压缩，主要受到贸易和经济政策不明朗与地缘政治动荡影响，公司产业链结构持续调整，品牌竞争愈演愈烈，价格持续下探。
　　业务拆分：2025年上半年京东方营收情况中，显示器件业务营收占比83.27%，物联网创新业务营收占比17.96%，MLED事业营收占比4.29%，智慧健康服务营收占比0.91%，传感器及解决方案事业营收占比0.22%，内部抵消营收占比-6.65%。
　　2025年上半年，京东方持续巩固半导体显示领域领先优势，LCD领域产品结构持续优化，优势高端旗舰产品稳定突破；柔性OLED产品出货量进一步增加，打造多款品牌首发产品。
　　多个细分市场拓展成果涌现。自主投建越南智慧终端二期项目提前量产，IoT终端海外市场持续突破；MLED直显业务与上影集团落地多个super α超级影厅标杆项目；背光业务导入多个头部品牌客户；传感业务，玻璃基先进封装载板试验线建设加速推进；苏州传感多型号产品实现量产跑片；智慧视窗拓展车载应用。
　　京东方精电稳步开拓海外市场，系统及创新业务持续拓展。中祥英完成12英寸晶圆级TSV立体集成生产线信息化建设项目交付；第二现场传输播控终端研发取得突破进展，保持全国领先；智慧交通屏行业内首发播控显示二合一架构设计。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为80.35/117.21/144.69亿元，对应2025年9月26日股价4.10元，PE分别为19.1/13.1/10.6，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期、海外客户进展不及预期、技术进展不及预期