本报告导读：
　　25H1归母净利润同比+14.0%，净资产较年初+6.3%，中期股息同比+19.0%；费用率压降推动财险COR显著改善；寿险NBV强势增长，主要得益于银保渠道驱动。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，上调目标价至8.54港元/股，对应2025年P/B为1.1倍：公司2025年上半年归母净利润266.71亿元人民币，同比+14.0%；其中财险承保利润130.15亿元，同比+44.6%。净资产较年初提升6.3%。中期股息每10股0.75元,同比提升19.0%。考虑到公司产寿险盈利改善，调整2025-2027年EPS为0.99（0.74，33.7%）/1.12（0.85，31.7%）/1.32元。预计公司资负经营持续稳健，给予2025年P/B为1.1倍，按照1港元=0.91元人民币换算，上调目标价至8.54港元/股。
　　财险保费增长稳健，承保COR显著改善。25H1财险保费3232.82亿元人民币，同比3.6%；其中车险保费同比3.4%，预计主要得益于汽车保有量稳健提升以及车均保费企稳；非车保费同比3.8%，主要由意健险、企财险和责任险贡献，同比分别为7.9%、5.7%和1.3%。25年上半年财险COR同比改善1.4pt至94.8%，其中赔付率提升1.7pt至71.8%，预计主要由业务结构调整导致；费用率改善3.1pt至23.0%，预计主要得益于严格执行费用管控。
　　寿险NBV超预期，预计主要得益于银保渠道高增驱动。25H1寿险NBV同比71.7%，分渠道看，个险渠道NBV同比38.1%，银保渠道NBV同比107.7%，银保渠道价值贡献同比提升9.6pt至58.7%，预计银保渠道NBV高增一方面得益于预定利率下调以及报行合一推动，价值率同比改善4.9pt至9.9%（测算），另一方面得益于积极的业务策略推动银保新单增长32.5%。
　　催化剂：资本市场回暖；巨灾赔付改善。
　　风险提示：大灾频发；长端利率下行；权益市场波动。