2025年三季度，反内卷相关政策预期助推黑色系商品价格整体反弹。但由于相关去产能政策自8月后未明显加码，我们认为炉料方面因供需偏弱存在价格走弱风险，同时终端需求不振压制钢材价格运行，后续仍需关注政策落地指引：
　　铁矿方面，近期海外发运量增加，或导致铁矿港口存货压力加大，且远期面临西芒杜铁矿项目投产预期，近忧仍存且远忧未解，价格难有大涨，此外，需警惕市场提前开始交易年底铁矿供给过剩预期，可卖出虚值看涨期权，或逐步逢高卖出期货介入套保。
　　煤焦方面，价格仍总体上反映市场对煤炭供需预期，国内价格高位运行或导致长期供应逐渐放量，如国产产量回升，及蒙古、印尼对华出口煤炭增长，且煤炭整体需求由旺转淡，后续煤炭整体库存压力更难消化。但鉴于“反内卷”矿山限产政策预期仍未完全消退，后续价格变动受政策预期影响仍较大。
　　钢材方面，受建筑行业拖累，整体需求偏弱导致库存持续走高，后续需求或“旺季不旺，淡季更淡”，而受铁矿供给放量影响，钢价估值下行风险仍存，交易上建议以防守偏空思路为主，但需关注炉料价格变动、去产能等政策预期影响。
　　关注关键变量：进口铁矿增量及库存变化；煤炭需求拐点及库存变化；“反内卷”政策实际出台情况