本报告导读：
　　航空：重视航空长逻辑，9月公商出行旺盛票价转正，关注公商务恢复持续性。油运：运价创30个月新高，兼具短逻辑与长逻辑。快递：反内卷提价成效明显，预计Q3开启盈利修复。
　　投资要点：
　　航空：9月公商出行旺盛，关注公商恢复持续性。9月初重大活动后，北京市场带动量价回升，高客座率推动国内含油票价同比转正。受益暑运压制性公商需求释放与10月重大会议致公商需求前移，我们预计9月公商需求或创历史同期新高，全月国内含油票价将同比转正，并再次大比例留存燃油成本缩减。考虑暑运票价下降与油价下降对冲，9月盈利同比明显改善，我们预计2025Q3中国航司盈利有望行业性同比增长，有望再次高于2019Q3。我们预计十一黄金周出游需求旺盛，航司预期乐观且目前预售量价良好，建议关注临近收仓票价趋势；待十月重要会议后，建议重点观察公商需求恢复持续性。重视航空长逻辑，若公商需求恢复可持续，考虑票价市场化与机队增速放缓，2026年航司盈利中枢将开启显著上升且持续。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”。
　　油运：运价创30个月新高，兼具短逻辑与长逻辑。受益于南美与中东货盘持续增加，原油运价9月飙升并创30个月新高，近日中东中国航线VLCC-TCE已飙升至近10万美元并维持高位。我们估算2025Q3原油轮盈利有望创过去两年同期新高，全年盈利有望高于过去两年。站在当下，油运2025Q4旺季将展现运价与盈利弹性，且未来两年供需有望继续向好，景气有望好于预期。2026年VLCC船队规模（不考虑拆解）将增长超3%，老龄化严重、环保监管趋严与影子船队制裁或继续影响周转效率，且未来有望迎拆解潮。OPEC+加速增产及南美继续增产，将有望继续驱动油运需求增长，有望对冲供给增长压力。维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。
　　快递：反内卷提价成效明显，Q3行业盈利修复将开启。1）行业：8月行业快递量同比增长12.3%；单票收入同比降7.2%，环比持平。2）电商快递：8月申通/圆通/韵达件量分别同增10.9%/11.1%/8.7%，单票收入分别环比+0.09/+0.07/+0.01元，同比+0.06/-0.02/-0.07元。单价环比普涨印证快递反内卷执行有力，在8月仅浙江、广东个别省份涨价下，全网均价提升效果明显，形成良好示范效应；而9月反内卷加速扩散到全国件量80%以上区域，我们预计将驱动单价进一步上涨。3）直营快递：8月顺丰业务量同增34.8%，单票收入同减15.3%。我们认为，本轮反内卷监管有力，呈现出覆盖广、时间早、涨幅大的特点，叠加电商旺季将至，涨价具备持续性。反内卷有效缓和行业竞争，推动电商快递盈利修复，未来盈利弹性取决于提价持续性，重点关注监管力度和产粮区反内卷成效。维持顺丰控股增持，相关标的中通快递、圆通速递、极兔速递、韵达股份。
　　策略：维持航空油运快递增持。1）航空：重视航空长逻辑，关注公商务恢复持续性。2）油运：运价创30个月新高，兼具短逻辑与长逻辑。3）快递：反内卷提价成效明显，预计Q3开启盈利修复。
　　风险提示：经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等