本周观点
　　宏观：本周（9月15日-9月19日，下同）宏观面偏向利多。海外方面，美联储如期降息25BP，并承认就业市场走弱，提及通胀问题；点阵图显示2025年内预计再降息两次，2026年降息一次，基本符合市场预期，但鲍威尔发言较预期偏鹰派。受此影响，议息会议前市场已提前启动避险操作，商品普遍迎来减仓调整。9月19日晚，中国国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。
　　电解铝：
　　供应：当前供应端受置换产能爬产推动，产量实现小幅度增长。成本方面，截至9月19日，电解铝行业完全成本在16349元/吨，周环比下降78元/吨，平均利润为4461元/吨，周环比下降132元/吨，随着氧化铝现货价格持续疲软，电解铝行业成本有进一步下降空间。库存方面，截至9月18日，国内主流消费地电解铝锭库存录得63.8万吨，周环比累库1.3万吨。出库方面，9月第二周国内主要消费地铝锭周度出库量录得10.76万吨，周环比减少1.18万吨。铝价回落背景下，加工材厂有一定双节备货需求，社会库存累库速度已明显放缓，库存压力较前期有所缓解。
　　需求：周内铝价重心回落后，下游采买力度小幅回升，现货升水亦表现为坚挺，节前加工企业亦有备货需求。
　　铝加工：截至9月18日，国内主流消费地铝棒库存13.50万吨，周环比上涨0.25万吨。在出库方面，上周国内铝棒出库量共计4.34万吨，环比减少0.35万吨，出库量角度来看，出库水平虽然已经脱离了淡季谷底，但仍未到达旺季水平。受到高位铝价抑制，库存表现稍有压力。预计随着时间临近国庆节假日，下游将进行原料的备库，且随着传统旺季的深入，再加上沪铝价格回撤，下游需求端有放量预期。加工费方面，这周铝价冲高后回落，铝棒加工费重心迅速修复，但因本周铝棒到货不多，持货商存在挺价情绪，导致加工费走强。本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周小幅增加0.1个百分点至62.2%。分板块来看，铝板带样本企业本周开工率微降，主因高铝价抑制下游备货需求，但消费韧性支撑排产稳定，而废铝涨价或倒逼企业节前高价采购，预计短期开工率将持稳或小幅波动。铝线缆开工率持稳，国庆假期临近或推动下游补库，开工率有望小幅回升，需关注假期停工影响。型材开工率小幅回升，建筑型材需求疲软但龙头企业稳定，工业型材受汽车、光伏等订单支撑。铝箔开工率高位持稳，包装箔需求刚性但增长乏力，新能源电池箔成亮点有望冲击55万吨年度目标。
　　铝土矿：本周国产铝土矿价格基本平稳，但是近期氧化铝现货价格跌势延续，部分厂家已处于盈亏线边缘，氧化铝厂对国产矿的压价意向增强。进口矿方面，截至9月12日，国内港口铝土矿周度到港总量425.45万吨，较前一周增加85.87万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量310.58万吨，较前一周增加81.71万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量139.29万吨，较前一周增加8.93万吨。从目前的到港数据来看，预计9月中国铝土矿进口总量会出现较为明显的环比下滑。价格方面，本周进口铝土矿散货成交维持清淡状态，市场对矿价有走弱预期。尽管周期内氧化铝厂铝土矿库存小幅去库76.81万吨至5160.06万吨，但铝土矿库存绝对量仍处于高位，叠加近期几内亚矿山传出复产的消息，给予远期矿石供应一定保障，铝土矿货源仍较为充足，买卖双方意向价较前期回落至72-76美元/吨。总体来看，进口铝土矿价格短期预计偏弱震荡为主。截至9月18日，几内亚铝土矿CIF价格报74美元/吨，周环比下滑1美元／吨。货源增加及绝对库存量高位背景下，短期铝土矿价格维持弱势震荡。
　　氧化铝：海外方面，截至9月18日，西澳FOB氧化铝价格为325美元/吨，折合国内主流港口对外售价约2891.48元/吨左右，低于氧化铝指数价格154.39元/吨。本周询得三笔海外氧化铝现货成交，价格较上周小幅下降：1）9月15日，印尼成交氧化铝3万吨，FOB价为330美元/吨；2）9月17日，巴西成交氧化铝3万吨，FOB价为352美元/吨；3）9月18日，印尼成交氧化铝2.7万吨，FOB价为318美元/吨。国内市场方面，截至9月18日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9233万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周上调0.92个百分点至83.69%，主要原因系前期焙烧炉检修或降低负荷的氧化铝厂家已完成复产，周期内运行产能提升。现货方面，本周现货成交仍较为活跃，成交价格对网价贴水明显，现货价格延续下跌趋势。后续需持续关注氧化铝成本利润情况，海外氧化铝价格变动及铝土矿价格走势。
　　预焙阳极：预焙阳极、石油焦价格持平。截至9月19日，预焙阳极均价为5594.5元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为3600.0元/吨，相比于上周持平。
　　投资建议与行业评级：短期来看，美联储如期降息，且仍有进一步降息预期；下游铝加工环节开工率仍在持续回升中，铝锭库存增长乏力，关注“金九银十”旺季机会。当前低位的库存水平，以及铝水转化率进一步提升预期，叠加需求持续回升，铝价或有将强表现